中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前臨近春節(jié)，消費(fèi)仍處于旺季，養(yǎng)殖端挺價(jià)意愿較強(qiáng)，生豬現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌的可能性不大，大概率止跌企穩(wěn)。但無(wú)法提前兌現(xiàn)的產(chǎn)能，或?qū)⒗丈i遠(yuǎn)月價(jià)格，因此對(duì)于3月份的生豬現(xiàn)貨價(jià)格，價(jià)格繼續(xù)走低的可能性較大，養(yǎng)殖利潤(rùn)或再次轉(zhuǎn)負(fù)，但下探深度還需看產(chǎn)能的去化節(jié)奏。但負(fù)利潤(rùn)時(shí)間或不會(huì)維持太久，上半年均衡價(jià)格或維持在成本線附近。受消費(fèi)不及預(yù)期影響，中金將1Q22全國(guó)外三元生豬均價(jià)下調(diào)至14.1元/千克。當(dāng)前形勢(shì)下，豬周期并不會(huì)迎來(lái)提前反轉(zhuǎn)。根據(jù)當(dāng)前的能繁母豬及生豬存欄結(jié)構(gòu)，推算2Q22后期，產(chǎn)能過(guò)剩局面或有所好轉(zhuǎn)，豬價(jià)或緩慢回升，行業(yè)景氣向上。

中金公司主要觀點(diǎn)如下：

2021年四季度，我國(guó)外三元生豬均為15.74元/千克，這與中金在去年11月發(fā)布的《大宗商品2022年展望：損有余，補(bǔ)不足，再均衡》中給的預(yù)測(cè)價(jià)15.5元/千克基本一致。進(jìn)入2022年，我國(guó)生豬期現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)“旺季不旺”的現(xiàn)象，總體呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)。現(xiàn)貨方面，截至1月19日，遼寧、河南、四川、湖南、廣東等省份外三元生豬價(jià)格較去年12月初分別下跌21.16%、16.52%、25.07%、24.66%和25.19%。期貨方面，截至1月19日，DCE生豬主力連續(xù)合約價(jià)格已由去年12月初的16200元/噸下降至13880元/噸，降幅達(dá)15%。當(dāng)前，春節(jié)將至，生豬價(jià)格走勢(shì)以及本輪豬周期何時(shí)結(jié)束等問(wèn)題受到各方高度關(guān)注。

對(duì)于豬價(jià)，中金認(rèn)為近期價(jià)格再次下探，主要由于國(guó)內(nèi)新冠疫情擾動(dòng)，防疫措施升級(jí)，節(jié)日消費(fèi)或大概率不及預(yù)期。同時(shí)，需要認(rèn)識(shí)到，豬價(jià)走低養(yǎng)殖利潤(rùn)收縮也一定程度上影響上游出欄節(jié)奏，一般來(lái)看1月是季節(jié)性出欄高峰，供給端既包括正常的1月出欄，還包括了一部分2、3月提前出欄的散戶產(chǎn)能，但價(jià)格旺季回落，或?qū)е庐a(chǎn)能無(wú)法提前消化。中金認(rèn)為，當(dāng)前臨近春節(jié)，消費(fèi)仍處于旺季，養(yǎng)殖端挺價(jià)意愿較強(qiáng)，生豬現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌的可能性不大，大概率止跌企穩(wěn)。但無(wú)法提前兌現(xiàn)的產(chǎn)能，或?qū)⒗丈i遠(yuǎn)月價(jià)格，因此對(duì)于3月份的生豬現(xiàn)貨價(jià)格，中金認(rèn)為價(jià)格繼續(xù)走低的可能性較大，養(yǎng)殖利潤(rùn)或再次轉(zhuǎn)負(fù)，但下探深度還需看產(chǎn)能的去化節(jié)奏。但負(fù)利潤(rùn)時(shí)間或不會(huì)維持太久，上半年均衡價(jià)格或維持在成本線附近。受消費(fèi)不及預(yù)期影響，中金將1Q22全國(guó)外三元生豬均價(jià)下調(diào)至14.1元/千克。

對(duì)于豬周期，盡管市場(chǎng)上觀點(diǎn)存在分歧，中金依舊維持之前的多篇報(bào)告的觀點(diǎn)(詳見12月9日《過(guò)剩仍待出清，下行邏輯未變》、10月22日《暫時(shí)反彈，2Q22反轉(zhuǎn)》、9月10日《產(chǎn)能未見頂，周期未結(jié)束》)，中金認(rèn)為當(dāng)前形勢(shì)下，豬周期并不會(huì)迎來(lái)提前反轉(zhuǎn)。根據(jù)當(dāng)前的能繁母豬及生豬存欄結(jié)構(gòu)，中金推算2Q22后期，產(chǎn)能過(guò)剩局面或有所好轉(zhuǎn)，豬價(jià)或緩慢回升，行業(yè)景氣向上。

中金認(rèn)為，疫情擾動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)不及預(yù)期是近期豬價(jià)再次探底的主要原因;但同時(shí)利潤(rùn)收縮或一定程度影響出欄節(jié)奏，上游挺價(jià)意愿較強(qiáng)，疊加短期春節(jié)在即生豬價(jià)格大概率止跌企穩(wěn)，但中長(zhǎng)期仍有下行空間，均衡價(jià)格或維持在成本線附近。

按照前期的分析，市場(chǎng)基本上一致認(rèn)為在節(jié)日效應(yīng)的支撐下，盡管供給壓力持續(xù)釋放，但季節(jié)性消費(fèi)偏強(qiáng)會(huì)對(duì)豬價(jià)形成一定支撐。同時(shí)，由于春節(jié)后，消費(fèi)進(jìn)入淡季，豬價(jià)失去底部支撐后大概率會(huì)下降至年內(nèi)低點(diǎn)。為了追求更好的養(yǎng)殖利潤(rùn)，一般養(yǎng)殖企業(yè)/養(yǎng)殖戶會(huì)在價(jià)格相對(duì)較高的1月集中出欄，這也包括提前釋放一部分2-3月的生豬產(chǎn)能。如果按照這種假設(shè)，2022年1月的產(chǎn)能去化節(jié)奏勢(shì)必加快，那么3月的生豬出欄壓力或有所減弱，這樣的一致判斷也就可以解釋為什么去年11-12月LH2203合約處于窄幅波動(dòng)的走勢(shì)，因?yàn)槭袌?chǎng)無(wú)法判斷1月的出欄和消費(fèi)情況，在消費(fèi)端的預(yù)期有一定支撐的情況下，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)豬價(jià)是否會(huì)繼續(xù)探底也存在疑慮。行業(yè)研究與市場(chǎng)交易之間，是漫長(zhǎng)的驗(yàn)證過(guò)程，因此LH2203月合約價(jià)格在失去了行情之后，進(jìn)入了2個(gè)月(2021年11-12月底)的盤整階段。

元旦后，我國(guó)疫情開始有所反復(fù)，各省份都相繼出現(xiàn)新增確診病例，在減少集聚、就地過(guò)年等防疫政策的提倡下，中金認(rèn)為春節(jié)前豬肉消費(fèi)或大概率不能達(dá)到預(yù)期的高度。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至1月7日，我國(guó)白條豬肉鮮銷率由去年12月初的95.48%下降至92.9%，LH2201合約和現(xiàn)貨價(jià)格也均開始走低，出現(xiàn)一定的旺季不旺特征。價(jià)格下降導(dǎo)致養(yǎng)殖利潤(rùn)收縮，對(duì)于上游出欄節(jié)奏造成影響，這也直接導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生一定的改變。

對(duì)于短期的生豬現(xiàn)貨價(jià)格，中金認(rèn)為，價(jià)格下跌使得養(yǎng)殖利潤(rùn)再次收縮，養(yǎng)殖端挺價(jià)意愿較強(qiáng)，春節(jié)將至，屠宰企業(yè)存在一定提價(jià)收購(gòu)的可能?？紤]當(dāng)前現(xiàn)貨豬價(jià)已經(jīng)接近成本區(qū)間(據(jù)涌益咨詢測(cè)算，截至1月13日，自繁自養(yǎng)與外購(gòu)仔豬育肥出欄成本約15.7元/千克)，中金認(rèn)為現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走低的可能性不大，預(yù)計(jì)生豬價(jià)格春節(jié)前或止跌企穩(wěn)。

對(duì)于遠(yuǎn)期的生豬價(jià)格，春節(jié)后或繼續(xù)下行。具體來(lái)看，旺季價(jià)格走低就并不支持2-3月生豬提前出欄的邏輯，或者說(shuō)供給壓力并沒有提前消化，那么3月生豬價(jià)格就又有走低的基本面支撐。

對(duì)于上半年的生豬現(xiàn)貨價(jià)格，中金認(rèn)為一季度產(chǎn)能處于去化的尾聲，供給端壓力仍較大，3月養(yǎng)殖利潤(rùn)或再次轉(zhuǎn)負(fù)，價(jià)格仍有下行空間，但繼續(xù)向下的探底程度，依賴于產(chǎn)能的去化情況，但中金預(yù)計(jì)負(fù)利潤(rùn)時(shí)間或不會(huì)維持太久，畢竟產(chǎn)能已處于去化尾聲，中金認(rèn)為上半年豬價(jià)或維持在成本線附近，中金將1Q22全國(guó)外三元生豬均價(jià)由16.1元/千克下調(diào)至14.1元/千克。

中金認(rèn)為當(dāng)前形勢(shì)下豬周期并不會(huì)迎來(lái)提前反轉(zhuǎn)。二季度后期，產(chǎn)能過(guò)剩局面或有所好轉(zhuǎn)，豬價(jià)或緩慢回升，行業(yè)景氣向上。

基于供需預(yù)期的角度來(lái)看，中金認(rèn)為2022 年上半年供應(yīng)寬松預(yù)期壓力仍然較大，這里既包含生豬產(chǎn)能的持續(xù)釋放，又有消費(fèi)淡季的影響，因此對(duì)于上半年，中金仍然維持并不太樂(lè)觀的預(yù)期。從能繁母豬存欄量看，產(chǎn)能持續(xù)去化，絕對(duì)量仍高于正常水平。據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)數(shù)據(jù)，11月我國(guó)能繁母豬存欄量為4296萬(wàn)頭，雖環(huán)比下降1.20%。但據(jù)農(nóng)業(yè)部印發(fā)《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案(暫行)》中能繁母豬正常保有量穩(wěn)定在4100萬(wàn)頭左右仍高出4個(gè)百分點(diǎn)。

從生豬存欄結(jié)構(gòu)看，中金認(rèn)為短期供應(yīng)壓力進(jìn)一步釋放，二季度后期出欄減少已可以初見端倪。參考涌益咨詢的生豬存欄結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)(小體重豬50KG以下：育肥出欄約4-5個(gè)月;中體重豬50-80KG：育肥出欄約3-4個(gè)月;大體重豬80KG以上：育肥出欄約2-3個(gè)月)，中金分別來(lái)推算一下今年上半年生豬出欄情況：

小體重豬在去年9月存欄達(dá)到峰值，隨后2021年10-12月已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。按照推后5個(gè)月計(jì)算，今年2月出欄壓力仍較大，在今年4-5月份后，生豬出欄或開始下降;

中體重豬在去年11月存欄達(dá)到峰值，隨后轉(zhuǎn)負(fù)。中金按照推后4個(gè)月計(jì)算，可以得出今年2-3月份出欄或達(dá)到峰值，4月份后出欄或環(huán)比下降;

大體重豬在去年11月達(dá)到峰值，12月環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。仍然驗(yàn)證了在今年2月出欄壓力較大的判斷。

關(guān)鍵詞： 臨近春節(jié) 豬周期 1Q22 欄高峰