美聯(lián)儲(chǔ)將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二召開年內(nèi)首次貨幣政策會(huì)議。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，屆時(shí)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將暗示3月啟動(dòng)三年多來的首次加息，并為晚些時(shí)候的縮減資產(chǎn)負(fù)債表提供更多信息。近40年來最高的通脹率令美聯(lián)儲(chǔ)陷入困境，而疫情和刺激政策降溫正在影響美國(guó)復(fù)蘇動(dòng)能，今年以來美股的波動(dòng)反映了投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊過快的擔(dān)憂，這一次美聯(lián)儲(chǔ)將如何平衡政策與復(fù)蘇的關(guān)系?

看點(diǎn)一：加息信號(hào)，或來得更猛烈

去年末的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議上，委員們預(yù)期今年將加息三次，首次加息節(jié)點(diǎn)或?yàn)?月。此后不到一個(gè)月，市場(chǎng)已開始為年內(nèi)五次加息進(jìn)行定價(jià)。“利率+縮表”的組合拳時(shí)隔數(shù)年后或重出江湖，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售潮，這讓投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)可能開始過快地實(shí)施正?；?。

近三周來，基準(zhǔn)10年期美債收益率上升了近30個(gè)基點(diǎn)，而與利率走向密切相關(guān)的2年期國(guó)債收益率時(shí)隔兩年再次突破1%關(guān)口。美債收益率大幅走高背后是市場(chǎng)消化美聯(lián)儲(chǔ)加息提速的預(yù)期。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在政策會(huì)議上為3月加息鋪路。“美聯(lián)儲(chǔ)將發(fā)出3月加息的信號(hào)，并在聲明中對(duì)關(guān)鍵陳述進(jìn)行調(diào)整，即‘如果勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)展繼續(xù)如預(yù)期的那樣廣泛，委員會(huì)認(rèn)為聯(lián)邦基金利率可能很快就有理由提高’。” 該行稱。

美銀全球研究部經(jīng)濟(jì)主管哈里斯(Ethan Harris)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)有進(jìn)一步鷹派轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)。鮑威爾除了釋放3月加息的信號(hào)，可能會(huì)暗示接下來每次會(huì)議都是政策窗口。“報(bào)告提及，市場(chǎng)面臨的關(guān)鍵問題是：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)給投資者喘息的機(jī)會(huì)還是繼續(xù)行動(dòng)?我們傾向于后者。”哈里斯說道，“委員會(huì)有幾種方法可以轉(zhuǎn)向：承認(rèn)他們達(dá)到了最大就業(yè)率， 或者指出價(jià)格壓力持續(xù)的時(shí)間比預(yù)期的要長(zhǎng)，可能仍有上行空間。”

目前，芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，交易員預(yù)測(cè)年內(nèi)加息100個(gè)基點(diǎn)的概率達(dá)60.3%。

在本次會(huì)議緘默期前，多位美聯(lián)儲(chǔ)票委開始為3月加息“造勢(shì)”。除了鷹派成員梅斯特、博斯蒂克和布拉德之外，包括巴爾金、哈克、戴利、布雷納德等中性和鴿派委員也在上調(diào)利率問題上態(tài)度軟化。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在兩周前的參議院提名聽證會(huì)上指出，美聯(lián)儲(chǔ)正準(zhǔn)備提高利率，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不再需要緊急支持。如果通脹繼續(xù)上升，美聯(lián)儲(chǔ)將準(zhǔn)備踩剎車。結(jié)合這番表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鷹派和鴿派似乎在加息道路上達(dá)成一致：美國(guó)通脹過高，失業(yè)率低于其中性水平，一旦疫情沖擊波過去，經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭應(yīng)該會(huì)依然強(qiáng)勁。

看點(diǎn)二：抗通脹保增長(zhǎng) —美聯(lián)儲(chǔ)在后疫情時(shí)代的新任務(wù)

美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)的變化說明，其意識(shí)到了價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)并可能已經(jīng)落后于形勢(shì)。美國(guó)去年12月CPI已經(jīng)升至近40年高位7%， 在全球供應(yīng)鏈可能面臨長(zhǎng)期調(diào)整的環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)正處于一種長(zhǎng)期以來從未遇到過的局面。

事實(shí)上，自2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)的政策重點(diǎn)很大程度上是長(zhǎng)期低于2%的目標(biāo)通脹，幾乎沒有打壓物價(jià)的經(jīng)驗(yàn)。

密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)1月重回“冰點(diǎn)”已經(jīng)反映了人們對(duì)通脹的不滿。對(duì)于近10年來次低點(diǎn)指數(shù)，負(fù)責(zé)該調(diào)查的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家科爾丁(Richard Curtin)認(rèn)為，如果高通脹不能很快緩解，可能會(huì)削弱經(jīng)濟(jì)。“四分之三的消費(fèi)者將通脹視為最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題。更廣泛地說，人們對(duì)政府的信心跌至八年來的最低點(diǎn)。這表明人們對(duì)華盛頓如何應(yīng)對(duì)高通脹和病毒感到非常不滿。”他說。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)將在1月會(huì)議上強(qiáng)調(diào)對(duì)抗通脹的承諾。正如鮑威爾所言，高通脹是對(duì)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的“嚴(yán)重威脅”。

值得一提的是，高通脹將商品進(jìn)口激增至創(chuàng)紀(jì)錄高位，美國(guó)貿(mào)易赤字高位運(yùn)行可能拖累去年四季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)11月貿(mào)易逆差躍升19.4%，至802億美元，其中貨物進(jìn)口猛增5.1%，創(chuàng)下2549億美元的歷史新高，此前貿(mào)易逆差已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度拖累GDP增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，奧密克戎毒株主導(dǎo)的新一輪疫情正在沖擊經(jīng)濟(jì)，讓外界擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策將破壞復(fù)蘇。Natixis首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉沃尼亞(Joseph Lavorgna)寫道，美聯(lián)儲(chǔ)將增長(zhǎng)放緩的跡象視為“暫時(shí)性”將是一個(gè)錯(cuò)誤。今年財(cái)政刺激將出現(xiàn)歷史性的緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)利率上升將進(jìn)一步放緩增長(zhǎng)并可能引發(fā)衰退的風(fēng)險(xiǎn) 。

勞動(dòng)力市場(chǎng)波動(dòng)或已出現(xiàn)。美國(guó)勞工部初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)已經(jīng)連續(xù)三周反彈，招聘也在放緩。來自企業(yè)薪資管理公司UKG的數(shù)據(jù)顯示，截至1月16日的一周工作崗位環(huán)比減少了5%，這表明本月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告前景不容樂觀。美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示，雖然12月失業(yè)率降至3.9%，但與疫情爆發(fā)前的2020年2月相比，整體就業(yè)人數(shù)減少了約280萬人。其中女性和受教育程度較低的人群中的短缺比例依然較高，只有近1/4的州恢復(fù)了大流行前的就業(yè)水平。在東北部和中西部大部分工業(yè)區(qū)，整體就業(yè)率仍比大流行前的峰值低5%或更多。

施羅斯伯格向記者表示，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到了病毒的削弱，但新增病例將逐步見頂?shù)念A(yù)期意味著經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將在一季度集中釋放。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將平衡外界對(duì)健康危機(jī)不確定性的擔(dān)憂，強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)將邁向“充分就業(yè)”，重申對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心。

看點(diǎn)三： 縮表細(xì)節(jié)，能否初見端倪

目前機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，加息周期啟動(dòng)后，下半年是縮表的窗口期。富國(guó)銀行認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月的會(huì)議上公布量化緊縮的計(jì)劃，10月開始實(shí)施。任何縮表細(xì)節(jié)的新線索都將十分重要，涉及到時(shí)間、步伐和構(gòu)成等幾個(gè)懸而未決的問題。該行傾向于2月17日發(fā)布的會(huì)議紀(jì)要可能包含更多有關(guān)這一主題的關(guān)鍵信息。

高盛和德意志銀行都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在7月采取行動(dòng)。德意志銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家盧澤蒂(Matthew Luzzetti)表示，從美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)看，量化緊縮應(yīng)該在開始加息后不久開始。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在7月宣布縮減資產(chǎn)負(fù)債表。一開始將以每月200億美元的美國(guó)國(guó)債和150億美元MBS抵押貸款支持證券速度進(jìn)行， 年底前將分別提高到600億美元和450億美元，全年減少5600億美元，2023年再縮減10000億美元。盧澤蒂表示，2017年上一個(gè)緊縮周期的經(jīng)驗(yàn)表明，兩年縮表效果相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)基金加息2-3次25個(gè)基點(diǎn)。

去年12月的美聯(lián)儲(chǔ)新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾談到了縮減資產(chǎn)負(fù)債表的問題，提出經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與以往不同，在相關(guān)問題上不會(huì)拖延太久。而在隨后公布的會(huì)議紀(jì)要中，F(xiàn)OMC內(nèi)部對(duì)貨幣政策正?；窂竭M(jìn)行了認(rèn)真討論。

記者注意到，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員近期談及了關(guān)于盡快縮表的看法。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒稱，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該在2022年開始縮減其資產(chǎn)負(fù)債表——在首次加息后的幾次會(huì)議中就采取行動(dòng)。“我看不出有任何理由推遲資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，”他說，“我認(rèn)為我們可以比上次做得更快。”

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德認(rèn)為，結(jié)束資產(chǎn)購買后美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該以適當(dāng)?shù)乃俣葴p少貨幣寬松，他贊成在第一次加息后不久后開始縮表，他的觀點(diǎn)得到了舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利的支持。所以本次會(huì)議的重要議題將是資產(chǎn)負(fù)債表縮減是否在范圍和時(shí)間上變得更加清晰。

回顧歷史， 美聯(lián)儲(chǔ)上一輪加息周期在2015年12月啟動(dòng)，但直到2017年才開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

關(guān)鍵詞： 金融危機(jī) 市場(chǎng)波動(dòng) 政策周期 削弱經(jīng)濟(jì)