前言：

(資料圖)

當(dāng)前，國內(nèi)三個油脂品種供需差異明顯。其中，國內(nèi)棕櫚油9-11月預(yù)估進(jìn)口到港量較高，供需緊張正在顯著緩解。國內(nèi)豆油中期供需緊張局面預(yù)計加劇，11月供需邊際可能才有小幅緩和。

國內(nèi)菜油供需近強(qiáng)遠(yuǎn)弱預(yù)期強(qiáng)烈。雖然當(dāng)前國內(nèi)進(jìn)口菜油依舊是庫存極低、現(xiàn)貨基差超高局面，但國內(nèi)四季度船期新作菜籽采購量很高，11月即將開始集中到港。

基于這樣的預(yù)期，國內(nèi)菜油11-1價差從8月下旬現(xiàn)貨基差報價基準(zhǔn)切換至OI2301以來，一直強(qiáng)勢回升，上周已經(jīng)突破1000點一線。近幾日，OI2301跟隨豆油及棕油近期盤面表現(xiàn)弱勢，而OI2311受國內(nèi)10月供需短缺支撐，始終抗跌，二者走勢出現(xiàn)背離，菜油11-1價差更是飆漲至1400點一線，加速上行。

一、近期菜油11-1合約持倉及價格走勢

由于國內(nèi)進(jìn)口菜油及菜籽近強(qiáng)遠(yuǎn)弱預(yù)期強(qiáng)烈，11月預(yù)計新菜籽大量到港成為市場共識，此組套利受到資金的熱烈關(guān)注及追捧，11-1菜油交易邏輯明晰、矛盾突出。當(dāng)前價差已是十年最高位，早已突破往年運(yùn)行區(qū)間。

圖1:OI11-1價差及二者盤面走勢

來源：wind 新湖期貨研究所

持倉來看，由于舊作加拿大菜籽大減產(chǎn)，2022年至今，國內(nèi)菜籽及菜油進(jìn)口量始終偏低。高基差背景下，菜油合約臨近交割前月的期現(xiàn)收斂行情總令市場關(guān)注。

下圖可知，今年OI2211合約持倉始終偏高，8月之后持倉邊際進(jìn)一步增加。與此同時，OI2301持倉則顯著低于往年同期。

圖2：OI11-1價差及OI2311持倉

來源：wind 新湖期貨研究所

二、國內(nèi)進(jìn)口菜油11月之前供需緊張

加拿大是全球第一大菜籽出口國。21/22年度，加拿大菜籽大幅減產(chǎn)30%，大幅推高了當(dāng)年度國際菜籽報價。進(jìn)口利潤較差，加上中加關(guān)系緊張、中國對加菜籽的進(jìn)口沒有放開，2022年初至今，中國月度菜籽進(jìn)口量同比進(jìn)一步下降，這導(dǎo)致國內(nèi)菜籽壓榨量始終偏低。同時，國內(nèi)菜油進(jìn)口量也因全球舊作減產(chǎn)、進(jìn)口利潤較差始終偏低。

圖3：國內(nèi)菜油及菜籽進(jìn)口

來源：wind 新湖期貨研究所

由于進(jìn)口菜籽及菜油同比明顯減少，2022年國內(nèi)進(jìn)口菜油沿海庫存持續(xù)下降。5-7月國內(nèi)菜籽壓榨量顯著偏低，6月開始沿海菜油庫存加速下滑，目前已經(jīng)是歷史同期最低水平。上海邦成數(shù)據(jù)顯示，截止9月16日華東及華南進(jìn)口菜油庫存12.17萬噸，環(huán)比上周略增1.16%，同比大幅減少71.4%。

低庫存導(dǎo)致高價，高價抑制消費，當(dāng)前國內(nèi)進(jìn)口菜油月度表需降至15萬噸一線，顯著低于往年同期正常月20-30萬噸的月度消費量。

圖4：國內(nèi)菜籽壓榨量及進(jìn)口菜油表需(未含儲備菜油輪出)

來源：MYsteel 新湖期貨研究所

現(xiàn)貨基差方面，國內(nèi)菜油現(xiàn)價大幅升水盤面，截止9月16日，華東三級菜油貿(mào)易商報價依舊為01+2000元/噸，幾乎歷史最高位。倉單方面，由于現(xiàn)貨價格大幅升水盤面價格、貿(mào)易貨源較少，國內(nèi)菜油倉單6月至今始終極少或持續(xù)為零。僅9月菜油合約進(jìn)入交割月，倉單才有所回升。

9-10月，國內(nèi)預(yù)估可到港菜籽數(shù)量依舊偏少。預(yù)計9月進(jìn)口菜籽到港6萬噸，10月到港10萬噸。因此，9月國內(nèi)菜油沿海庫存預(yù)計延續(xù)緩慢下降趨勢，近端供需極為緊張局面持續(xù)。11月之后，隨著菜籽大量到港，國內(nèi)菜油庫存預(yù)計才逐漸止跌回升。

圖5：進(jìn)口菜油沿海庫存(考慮儲備輪入需求)及倉單

來源：wind 新湖期貨研究所

圖6：國內(nèi)菜油現(xiàn)貨基差及現(xiàn)價走勢

來源：wind 新湖期貨研究所

三、進(jìn)口菜籽11月開始大幅增加

2021年8月，孟晚舟順利歸國。2022年5月，中國解除了對加菜籽進(jìn)口的限制，重新許可加拿大主要菜籽出口商理查森及維特拉兩家公司的菜籽進(jìn)口至中國。2019年3月開始，因多次檢出有害生物，中國曾經(jīng)撤銷了這兩家油菜籽出口商的許可證。

此外，2019年中加關(guān)系緊張后，中國沿海菜籽油廠僅有5家民營企業(yè)可以進(jìn)口，中字頭企業(yè)無法進(jìn)口。2022年，隨著對加籽進(jìn)口的放松，中字頭企業(yè)已經(jīng)開始采購加拿大菜籽?？梢哉f，2022年二季度中國菜籽進(jìn)口及壓榨行業(yè)已從2019中加關(guān)系緊張導(dǎo)致的困局中走出，逐漸恢復(fù)正常市場化采購。

21/22年度加拿大菜籽因極端干旱大幅減產(chǎn)。22/23年度，加菜籽播種面積雖然因播種期天氣不佳同比減少4.7%，但7月生長關(guān)鍵期天氣沒有明顯異常，加拿大草原三省菜籽植被狀況均處于歷史均值附近或均值上方。

目前加籽新作已經(jīng)開始收獲。截至9月5日，薩斯喀徹溫省菜籽收獲進(jìn)度22%，去年同期31%。截止9月13日，阿爾伯塔菜籽收獲進(jìn)度31%，曼尼托巴省收獲進(jìn)度24%。

德國《油世界》近期預(yù)估加拿大菜籽新作產(chǎn)量1990萬噸，較去年增加700萬噸。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測加拿大新作菜籽產(chǎn)量2000萬噸。加拿大統(tǒng)計局(STC)8月29日發(fā)布第一個基于模型的加拿大主要大田作物產(chǎn)量和產(chǎn)量估計值。在這份報告中，舊作產(chǎn)量有所上調(diào)，新作產(chǎn)量預(yù)估1950萬噸，同比產(chǎn)量增幅仍有42%。因此，新年度的加拿大菜籽將是恢復(fù)性大增產(chǎn)年份。

在這樣的背景下，國內(nèi)遠(yuǎn)期加菜籽進(jìn)口利潤較好，加上加拿大菜籽出口商進(jìn)口限制的解除、中字頭企業(yè)恢復(fù)進(jìn)口，據(jù)了解10-12月船期，國內(nèi)累計菜籽買船30船，近180萬噸，將對應(yīng)國內(nèi)11-1月菜籽到港期。而歷史數(shù)據(jù)看，國內(nèi)11-1月菜籽到港量最高僅165萬噸。

從目前的買船量看，即便考慮到部分儲備菜油輪入的需求，四季度國內(nèi)進(jìn)口菜籽及菜油供需緊張局面也將顯著緩解。

圖7：加拿大菜籽產(chǎn)量及國內(nèi)菜籽現(xiàn)貨月船期進(jìn)口利潤

來源：wind、加拿大統(tǒng)計局、新湖期貨研究所

四、結(jié)論

當(dāng)前華東三級菜油現(xiàn)貨報01+2000元/噸，12-1月三級菜油沿海報01+400~500元/噸。但10-11月基差報價稀少，據(jù)悉10月三級菜油沿海目前仍報約01+2000元/噸，廣西楓葉三菜11月曾報01+380元/噸。

目前11月菜油盤面對1月合約升水01+1400元/噸，一旦11月菜油交割接貨，將面臨基差損失。因此，菜油11月合約上的老多及新多均無交割接貨意愿。進(jìn)入10月，部分倉單交易者期現(xiàn)套利將有較大獲利。但菜油倉單目前數(shù)量稀少，僅2000多張，這部分的多頭數(shù)量及力量有限，目前11月菜油持倉近7萬手。此外，交易所對菜油盤面的異常波動監(jiān)管較嚴(yán)，菜油11月合約預(yù)計仍難以出現(xiàn)交割前月的軟逼倉行情。因此，獲利多頭何時離場將是行情發(fā)展的關(guān)鍵，因此繼續(xù)追高風(fēng)險較大。近期，菜油11月持倉已經(jīng)有略微下降跡象。

綜合來看，當(dāng)前菜油11-1月價差邏輯持續(xù)，國內(nèi)庫存預(yù)計仍有小幅下滑空間，10月菜油現(xiàn)貨仍報01+2000元/噸，均支撐菜油11-1價差。但11月菜油合約資金堆積較多且無交割接貨意愿，謹(jǐn)防國慶長假前后獲利資金隨時可能出現(xiàn)的止盈離場。

（文章來源：新湖期貨）

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