國(guó)慶之后，黑色板塊開啟了暴跌模式。在跌幅接近前期漲幅一半的點(diǎn)位獲得短暫支撐之后，本周繼續(xù)下探。

周一統(tǒng)計(jì)局公布了延期的9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)原本對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)抱有一定幻想，但預(yù)期中的拐頭并未出現(xiàn)。沒有超預(yù)期就是不及預(yù)期，在預(yù)期差之下，資本市場(chǎng)的悲觀也就不難理解了。

(相關(guān)資料圖)

本周的另外一個(gè)異常點(diǎn)在鐵礦石，九月以來，煤焦一直黑色板塊中波動(dòng)最大的品種。不過，本周這一規(guī)律被打破，周四、周五兩個(gè)交易日鐵礦石跌幅均超過4%。

鐵元素的下跌形成成本崩塌，帶動(dòng)螺紋、熱卷破位下跌，目前已經(jīng)跌破七月時(shí)的低點(diǎn)。在需求整體向下的驅(qū)動(dòng)下，估值的就顯得比較重要了。

如果以7月低點(diǎn)作為基準(zhǔn)，當(dāng)下品種的估值從高到低依次是焦煤>焦炭>熱卷>鐵礦>螺紋。從估值的角度來看，接下來煤焦的下跌空間要大于鋼礦。11月1日至2日，美聯(lián)儲(chǔ)將召開議息會(huì)議，或?qū)κ袌?chǎng)形成沖擊。

從盤面要素來看，焦煤、鐵礦、螺紋、熱卷本輪下跌均伴隨著增倉(cāng)，焦炭則一反常態(tài)，在本周大幅減倉(cāng)。

相對(duì)而言，本周熱卷和鐵礦的投機(jī)度邊際增加，螺紋、焦煤和焦炭的投機(jī)度則是邊際遞減的。綜合來看，煤焦下跌空間較大，但在當(dāng)下向下動(dòng)能偏弱。

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研究所

01

事件驅(qū)動(dòng)

山西、內(nèi)蒙等多地靜默，原煤和焦炭雙雙受限

國(guó)慶節(jié)后，國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)。

山西、甘肅、寧夏、內(nèi)蒙古、山東、青海、遼寧、河南、湖北、湖南等多個(gè)省份部分地區(qū)執(zhí)行靜態(tài)管理。

其中山西省是產(chǎn)焦和產(chǎn)煤的大省，近五年焦煤和焦炭年產(chǎn)量均超過了全國(guó)產(chǎn)量的20%。呂梁、運(yùn)城、晉中三市的焦炭產(chǎn)量便超出了山西省一半的分量；呂梁、朔州、大同、晉中的原煤產(chǎn)量同樣占據(jù)了全省50%。

此外內(nèi)蒙古原煤和焦炭2021年產(chǎn)量也占到了全國(guó)的29%和10%。由此可見短期焦煤需求、焦炭供需、以及物流方面均被限制。

鐵礦石主力席位均凈空增持

自10月11日起，鐵礦主力2301流暢下跌。上半周在650-660支撐位短暫掙扎后，昨日10月27日增倉(cāng)下行，直奔590-600第二支撐位。

主力席位上，國(guó)泰君安、中信、永安均凈空增持。國(guó)泰和中信自節(jié)后持倉(cāng)均為凈空，永安則表現(xiàn)為凈多轉(zhuǎn)凈空，主力席位看空情緒強(qiáng)烈。

房地產(chǎn)數(shù)據(jù)公布，市場(chǎng)反應(yīng)偏空，竣工向新開工的傳導(dǎo)路徑暫時(shí)被阻隔

本周一統(tǒng)計(jì)局公布了9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在市場(chǎng)情緒飄忽不定的當(dāng)下，統(tǒng)計(jì)局的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無疑具備一錘定音的份量。

從工期累計(jì)同比數(shù)據(jù)和相應(yīng)的差分來看，新開工面積累計(jì)同比、施工面積累計(jì)同比均延續(xù)來之前的下行趨勢(shì)，下行速度有所減緩，竣工延續(xù)了8月拐頭回升的趨勢(shì)，相應(yīng)的回升速度有所放緩。

從資本市場(chǎng)的反應(yīng)來看，顯然其對(duì)于9月的數(shù)據(jù)是不滿意的。周一當(dāng)天，數(shù)據(jù)公布之后A股、商品相關(guān)板塊和品種均掉頭向下，房地產(chǎn)板塊全天下跌逾3%，wind煤焦鋼礦指數(shù)收出一根長(zhǎng)上影線，抹去上周五夜盤全部漲幅。

接下來的四季度，房地產(chǎn)的關(guān)注重心將逐漸向新開工轉(zhuǎn)移。因?yàn)榭⒐っ娣e累計(jì)同比拐頭主要是保交樓政策在支撐，隨著問題樓盤的問題逐漸得到消化，竣工將重新由市場(chǎng)力量決定。

若房企負(fù)債壓力得不到緩解，即使竣工好轉(zhuǎn)也不能促進(jìn)其加大新開工力度，即竣工向新開工的傳導(dǎo)路徑被阻斷了。

黑色產(chǎn)業(yè)鏈的最終產(chǎn)品鋼材主要用于房地產(chǎn)工期的前端，在這種情況下，竣工的邏輯就走不通了。

02

產(chǎn)業(yè)總結(jié)

螺紋供給絕對(duì)值小于需求，各環(huán)節(jié)去庫(kù)。本周螺紋長(zhǎng)短流程產(chǎn)量均增加，總產(chǎn)量環(huán)比回升至高位。

表觀消費(fèi)量環(huán)比回升，與節(jié)后一周持平。從絕對(duì)值上看，供應(yīng)依舊小于需求，供需階段性缺口仍在。因此總庫(kù)存表現(xiàn)為去化，并且本周上下游各環(huán)節(jié)庫(kù)存均下降，廠庫(kù)降幅為2.5%，社庫(kù)降幅為3.4%。

鐵礦供需趨松，港口累庫(kù)，鋼廠去庫(kù)。海外澳巴發(fā)運(yùn)高位回落，至我國(guó)港口到貨量大幅回落。

下游高爐開工拐頭，日均鐵水產(chǎn)量同樣連續(xù)兩周下降，目前需求尚有支撐，但存邊際走弱預(yù)期。港口庫(kù)存小幅累庫(kù)，鋼廠庫(kù)存保持低位。

焦炭供給受疫情利潤(rùn)雙重影響，供需偏緊。焦企虧損擴(kuò)大，230家焦企產(chǎn)能利用率已經(jīng)較高位下調(diào)6%，處于歷史同期低位。

雖然鋼廠后續(xù)以減產(chǎn)為主，但鐵水產(chǎn)量目前仍維持高位，短期需求仍有支撐。節(jié)后焦炭產(chǎn)地疫情擾動(dòng)較為頻繁，物流運(yùn)輸受阻，對(duì)焦炭的生產(chǎn)和銷售均造成了較大影響。

供需偏緊疊加低庫(kù)存，焦炭自身供需格局較好，但鑒于宏觀和成本端崩塌的風(fēng)險(xiǎn)較大，單邊驅(qū)動(dòng)暫不明朗。

焦煤供給端擾動(dòng)持續(xù)性弱于需求端，供需趨寬松。焦煤的利多因素還是集中在供給端，一是疫情二是安監(jiān)，利空因素則是焦企限產(chǎn)加碼需求收縮。

對(duì)比焦煤的利多和利空因素，可以發(fā)現(xiàn)，焦煤的利多因素大多是短期因素，疫情被控制是必然事件，隨著大會(huì)閉幕冬季地質(zhì)環(huán)境轉(zhuǎn)好安監(jiān)壓力也會(huì)相應(yīng)減小。

相對(duì)而言，焦企的限產(chǎn)是由虧損導(dǎo)致的，具有一定延續(xù)性。所以，綜合來看，未來一段時(shí)間焦煤的供需趨于寬松。

03

板塊總結(jié)

板塊觀點(diǎn)：維持偏空觀點(diǎn)

利多因素：鋼焦企業(yè)虧損擴(kuò)大、鋼材廠庫(kù)低庫(kù)存&社庫(kù)去庫(kù)、疫情阻礙煤炭運(yùn)輸

利空因素：美聯(lián)儲(chǔ)加息、終端需求維持低位

下周品種間強(qiáng)弱對(duì)比：焦煤<焦炭<鐵礦<螺紋<熱卷(‘<’表左邊弱于右邊)

周度策略：RB1-5正套持有、多01煉焦利潤(rùn)持有、JM1-5反套入場(chǎng)

（文章來源：信達(dá)期貨）

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