巴西總統(tǒng)盧拉在上任的第一天立即簽署了十余項(xiàng)法案，其中兩條與燃料市場以及糖市緊密相關(guān)：1)將燃料稅豁免的時間延長60天；2)提出將巴西國家石油公司從國家私有化計劃中刪除的提案，并要求審計長辦公室在30天內(nèi)完成評估。

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兩則法案對于市場的影響：

燃料稅豁免延期，超出市場預(yù)期；乙醇價修復(fù)推遲，原糖跟隨承壓

根據(jù)巴西央行的預(yù)估，2023年巴西財政赤字將占GDP的2.5%，即490億美元，其中免除燃料稅每年會損失約超90億美元的巨額財政收入，因此此前市場的預(yù)估是盧拉上任后恢復(fù)燃料稅的可能性較大，以此減輕財政壓力。這將會使各州的汽油價格上漲，乙醇燃料作為其替代品，市場份額將增加，恢復(fù)的需求將帶動乙醇價格上漲，并縮小乙醇和糖之間的價差，或能夠重新刺激一部分糖廠生產(chǎn)乙醇。根據(jù)Safras的報告，市場對于乙醇需求恢復(fù)的預(yù)期強(qiáng)烈，引發(fā)燃料經(jīng)銷商積極購買乙醇，乙醇價格在年末出現(xiàn)一定上漲。

超市場預(yù)期的是，盧拉在上任之后宣布延長免稅的期限，但其實(shí)是符合巴西勞工黨的作風(fēng)，相似的舉措可以追溯到和盧拉同為勞工的前總統(tǒng)迪爾瑪·羅塞夫 (Dilma Rousseff) 2011 年至 2016任職期間的一系列政策調(diào)整，政府人為地壓低汽油價格以遏制通貨膨脹。乙醇的利潤率和全球食糖價格一同下降，其中原糖最低降至10美分/磅，此期間，工廠以低于生產(chǎn)成本的 60% 的時間出售乙醇，數(shù)十家工廠破產(chǎn)，給糖業(yè)和乙醇行業(yè)帶來了嚴(yán)重破壞。

既有前車之鑒，延長燃料稅的政策落地讓此前“燃料稅恢復(fù)、乙醇價格恢復(fù)支撐原糖的預(yù)期”落空，乙醇價格價格連續(xù)兩日回落，幅度分別為1.74%和2.15%，ICE原糖主力合約跌至20美分/磅以下。

另一項(xiàng)關(guān)于取消巴西國家石油公司私有化的提案，屬于市場預(yù)期之內(nèi)的利空，盧拉在大選時就提出一旦他上任會執(zhí)行“內(nèi)外油價脫鉤”的計劃，即讓海外高企的能源價格無法傳導(dǎo)至巴西國內(nèi)，而讓巴西國家石油公司完全國有化是完成他計劃的第一步。若最后提案能落地，一時間 “原油-汽油-乙醇-原糖”間的價格傳導(dǎo)在今年失效。

巴西新季還未開榨，一切還有諸多不確定性，印度出口平價支撐仍然有效

目前巴西糖和乙醇行業(yè)組織UNICA已經(jīng)對稅收減免延長的法案提出反對，對于汽油更大比例的稅收減免將沖擊乙醇燃料的消費(fèi)，不利于生物燃料的普及，并表示當(dāng)前的政策與盧拉在去年的COP27聯(lián)合國氣候會議上“環(huán)境友好”的發(fā)言相悖。

當(dāng)前含水乙醇貼水原糖超3美分/磅，站在當(dāng)前的角度來看制糖仍是首選，但是離巴西23/24榨季的開榨還有大約4個月的時間，有了本次超預(yù)期的政策落地后，巴西燃料市場的不確定性再次增加，60天之后盧拉如何平衡傳統(tǒng)燃料和生物制燃料的市場、如何進(jìn)行稅收調(diào)整、巴西國家石油公司是否能如期國有化？還存在不確定；乙醇價格預(yù)計將迎來較大的波動，謹(jǐn)防再次出現(xiàn)超預(yù)期的市場調(diào)整。

原糖的回調(diào)是對超預(yù)期政策調(diào)整的回應(yīng)，但是燃料市場仍充滿不確定性，最后政策如何調(diào)整還需走一步看一步。而此時北半球印度和泰國才是核心的定價中心，在《【糖史演義】原糖創(chuàng)六年新高，“逼倉”傳言再起》中提到，當(dāng)前全球貿(mào)易流依然緊張，巴西提前收榨、泰國推遲開榨、印度傳出減產(chǎn)的傳言，市場開始擔(dān)心 03 合約是否有足夠的交割品進(jìn)行交割，資金重倉 03 合約，原糖預(yù)計維持強(qiáng)勢。

（文章來源：中信建投期貨）

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