上周美聯(lián)儲(chǔ)公布了11月份議息會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部多數(shù)官員認(rèn)為，放緩加息步伐的時(shí)機(jī)不久就會(huì)到來(lái)。并表示為了減輕貨幣政策滯后性帶來(lái)的影響，放慢加息速度將更好地讓美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的進(jìn)展情況。數(shù)位官員還表示聯(lián)邦基金利率最終峰值水平將略高于先前的預(yù)測(cè)。

盡管，近期美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部傳出一些鷹派的聲音。波士頓聯(lián)儲(chǔ)總裁柯林斯表示，沒(méi)有什么證據(jù)表明物價(jià)壓力正在減弱，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要再次加息75個(gè)基點(diǎn)，以控制通脹。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)總裁布拉德甚至表示，迄今為止美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策對(duì)通脹產(chǎn)生的影響有限，美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率目標(biāo)區(qū)間需要至少上升到5.00%-5.25%的區(qū)間，才能對(duì)通脹具有足夠限制性，而更嚴(yán)格的假設(shè)將要求終端利率上調(diào)至7%以上。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)官員的言辭還是符合會(huì)議紀(jì)要的。克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)總裁梅斯特表示，美聯(lián)儲(chǔ)可以從12月開(kāi)始放慢加息步伐，以便在推動(dòng)高通脹回落的同時(shí)維護(hù)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展。舊金山聯(lián)儲(chǔ)總裁戴利也表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步加息，并可能將利率目標(biāo)提升至5%左右。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)總裁博斯蒂克也認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)政策利率只需再上調(diào)不超過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)就能應(yīng)對(duì)通脹。

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目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)有75.8%的概率美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，明年2月和3月分別加息25個(gè)基點(diǎn)的概率也都在50%以上，明年3月份最后一次加息后，終端利率將達(dá)到4.75%-5.00%水平，符合多位美聯(lián)儲(chǔ)官員的觀點(diǎn)。

圖一 美聯(lián)儲(chǔ)加息概率

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當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策還是要根據(jù)通脹的表現(xiàn)來(lái)調(diào)整。近期公布的美國(guó)PPI數(shù)據(jù)顯示，10月美國(guó)PPI指數(shù)同比增速為8%，連續(xù)第四個(gè)月下降；去除掉食品和能源的PPI商品指數(shù)同比增速為6.6%，連續(xù)6個(gè)月下降。美國(guó)PPI增速的持續(xù)下降也預(yù)示著美國(guó)通脹水平或繼續(xù)下行。在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始放緩加息節(jié)奏也是合理的。

圖二 美國(guó)PPI同比增速

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在美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的預(yù)期下，美國(guó)國(guó)債收益率和美元指數(shù)上漲的動(dòng)力減弱，近期均出現(xiàn)回落。這減輕了此前壓制金銀的力量，金銀近期也迎來(lái)了一波反彈行情。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步縮小加息幅度直到停止加息，美國(guó)國(guó)債收益率和美元指數(shù)或繼續(xù)下行，給金銀更多的支撐。

圖三 美國(guó)國(guó)債收益率和美元指數(shù)

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