策略觀點

四季度，全球主要產棉國的棉花產量格局已經基本確定，棉花供應端炒作也已基本結束，市場關注重點將放在消費端。隨著美聯儲加息進程的繼續(xù)，全球經濟衰退風險提升，大宗商品價格進入收縮周期。國內方面，當前階段市場以交易新棉收購為主，棉農和軋花廠以價格為核心變量進行博弈，當前少量交售的機采棉收購價格與棉農心理預期價位相差2元/公斤左右。但隨著10月份大量新棉上市，基本能夠確定新年度皮棉的加工成本，現在軋花廠對機采棉的收購價格在5.5元/公斤左右，折合皮棉價格在12000元/噸左右，將對期貨盤面價格走勢形成一定的支撐，但隨著旺季需求的消退，11、12月份終端需求將成為制約棉價上漲的主要因素。

一、行情回顧

(資料圖片僅供參考)

三季度在美聯儲加息進程的影響下，全球經濟增速和消費信心下降，大宗商品走勢偏弱，其中7月份棉花價格繼續(xù)延續(xù)之前的下跌趨勢，鄭棉主力2301合約從17000元/噸附近跌至13500元/噸附近。8月份美聯儲加息暫緩，國內棉花市場基本面改善，棉花商業(yè)庫存有所下降，“金九銀十”旺季需求回暖，下游紡企紗企開機率提高，走貨速度加快，同時受益于美棉主產區(qū)得州極端干旱天氣炒作致8月USDA供需報告大幅調減美棉產量的影響，內棉價格跟隨美棉震蕩反彈，震蕩區(qū)間為13500-15800元/噸。9月USDA供需報告上修美棉產量，致內棉價格跟隨美棉震蕩下行，同時受到9月22日美聯儲加息75BP以及后續(xù)將繼續(xù)加息的影響，內棉一度跌破7月份低點，最低下探至13195元/噸。

四季度美聯儲加息仍將持續(xù)，全球經濟下行壓力將不斷凸顯，大宗商品仍將處于收縮周期。9月中旬以來不斷有新花開秤價格出現，目前新疆5.5元/公斤的新棉收購價格與棉農的心理價位相差2元/公斤左右，折合皮棉價格大概在12000元/噸，將對期貨盤面價格形成拖累，但一定程度上也會對棉價走勢構成成本端的支撐，預計臨近年底國內消費端疲態(tài)將進一步凸顯。

二、全球棉花供需格局分析

北京時間9月22日凌晨，美國聯邦儲備委員會宣布加息75個基點，將聯邦基金利率目標區(qū)間上調至3%-3.25%，此次是美聯儲2022年以來的第五次加息，也是連續(xù)第三次加息75個基點，創(chuàng)自1981年以來的最大密集加息幅度。與此同時，美元指數持續(xù)創(chuàng)出新高，除加息75個基點外，美聯儲發(fā)表的聲明也凸顯了鷹派立場，市場預期美國經濟衰退的風險正在上升，大宗商品集體承壓，市場悲觀情緒進一步發(fā)酵，而面對美聯儲瘋狂的加息和美元的持續(xù)上漲，全球各主要經濟體被迫采取緊縮性貨幣政策來應對挑戰(zhàn)，美棉出口需求將會受到嚴峻挑戰(zhàn)。

此次議息會議過后，市場加息預期小幅升溫，但具體節(jié)奏與會議前保持一致，市場預計美聯儲2022年11月加息75BP，12月加息50BP，2023年2月加息25BP，之后可能會逐步回歸到貨幣政策正常化。10月7日美國勞工部公布的數據顯示，美國9月新增非農就業(yè)人數再超預期，且失業(yè)率再次降至近50年的低點，美國勞動力市場依然緊張，暫時粉碎了市場對美聯儲緊縮性貨幣政策快速轉向的預期，具體來看，美國9月非農就業(yè)人口增加26.3萬，預期增加25.5萬人，前值增加31.5萬人；美國9月失業(yè)率錄得3.5%，預期3.7%，前值3.7%，雖然美國非農就業(yè)人數和通脹率是觀察美聯儲貨幣政策轉向的關鍵指標，但9月美國制造業(yè)PMI指數由上月的52.8下降1.9個百分點至50.9，低于52.4的市場預期，在美聯儲繼續(xù)鷹派加息的預期下，經濟邊際回落趨勢較為確定，11月是觀察美聯儲貨幣政策是否轉向的關鍵窗口，棉價仍有下跌空間。

2.2美國農業(yè)部9月供需報告上修產量，四季度有下調消費量的可能

此前市場對8月美棉減產幅度存在較大質疑，主要源于對棄耕率和優(yōu)良率的判斷。美國農業(yè)部8月公布的棄耕率為42.87%，創(chuàng)歷史新高，次高是2011年33%；2011年6-8月平均優(yōu)良率為28.83%，2022年6-8月平均優(yōu)良率37.38%；同時2022年美國得州的降水量和干旱程度都要好于2011年，但2011/12年度美棉產量調減50萬噸，而2022/23年度調減63.8萬噸，故市場對美國農業(yè)部8月公布的美棉產量提出了質疑。

美國農業(yè)部9月13日發(fā)布的9月供需報告中，調增了全球棉花預估產量至2578.9萬噸，8月預估全球棉花產量為2547.7萬噸，增加31.2萬噸，主要來源于美棉產量預估的上修，美棉減產幅度修正后產量預估301.2萬噸，8月預估美棉產量273.7萬噸，由于巴基斯坦8月中下旬遭受大面積洪澇災害，其產量調減至119.7萬噸；全球棉花消費小幅調減至2582.8萬噸，期末庫存調增至1845.3萬噸，供需轉為寬松。

美國農業(yè)部發(fā)布的美國棉花生產報告顯示，截至10月3日，美棉優(yōu)良率31%，較上周持平，低于去年同期31個百分點；美棉吐絮率77%，較上周增加10個百分點，高于去年同期7個百分點。

三季度美棉主要炒作的是主產區(qū)得州極端的干旱天氣以及USDA對棄耕率的判定，但是9月份USDA供需報告中美棉棄耕率仍然高達42.9%，在棄耕率方面仍然未糾正市場之前的質疑，只是在產量方面進行了向上修正，對消費也沒有做太多的調整，但是基于全球經濟進入收縮階段的背景以及未來中國和印度等主要棉產品消費國消費前景的擔憂，預計四季度在新棉產量相對明晰的框架下有可能會對棉花消費量進行一些下調。

（文章來源：國元期貨）

關鍵詞： 國元期貨