核心觀點(diǎn)

2023年天膠供應(yīng)依然延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，割膠面積增長(zhǎng)1-2%，結(jié)合天氣、樹(shù)齡、單產(chǎn)情況預(yù)估明年整體天膠供應(yīng)量將繼續(xù)小幅增長(zhǎng)，但增速放緩。進(jìn)口受海內(nèi)外需求和套利需求共同影響，外需走弱，海外分流到國(guó)內(nèi)定會(huì)增加，疊加內(nèi)需改善、深弱淺強(qiáng)的價(jià)差格局讓套利窗口依然存在，預(yù)計(jì)明年進(jìn)口將增多2-3%左右，國(guó)內(nèi)供應(yīng)量整體抬升。需求端，內(nèi)需有望迎來(lái)復(fù)蘇，主要體現(xiàn)在物流、基建等帶動(dòng)下的跨省市運(yùn)輸改善，替換需求同比好轉(zhuǎn)。配套端，重卡極低基數(shù)下同比修復(fù)20%左右，乘用車還需關(guān)注政策端扶持，明年新能源汽車依舊是新車需求的突破口。外需受海外加息等緊縮的貨幣政策影響，預(yù)計(jì)明年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求依然走衰退邏輯，輪胎出口訂單繼續(xù)走弱。需求端整體外走弱內(nèi)復(fù)蘇，沒(méi)有特別突出的增長(zhǎng)點(diǎn)，較難出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。

整體來(lái)看，明年天膠基本面依舊延續(xù)相對(duì)寬松格局，沒(méi)有明顯的加劇過(guò)?；蚓o缺，矛盾不突出。在當(dāng)前估值偏低的點(diǎn)位之下，預(yù)計(jì)盤(pán)面更多驅(qū)動(dòng)在于低點(diǎn)位之下的利多驅(qū)動(dòng)。例如國(guó)內(nèi)宏觀政策刺激、供應(yīng)端可能出現(xiàn)的可炒作因素、低庫(kù)存之下的囤貨熱情、輪胎廠成品庫(kù)存拐點(diǎn)來(lái)臨等，如果出現(xiàn)則逢低布局多單。預(yù)計(jì)明年的天膠盤(pán)面會(huì)更多受到內(nèi)外宏觀擾動(dòng)，供需矛盾不突出較難出現(xiàn)持續(xù)性的大行情，預(yù)計(jì)價(jià)格重心在11000-14000區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，可把握不同點(diǎn)位和時(shí)間節(jié)點(diǎn)下的主導(dǎo)邏輯，例如整體大宗交易宏觀復(fù)蘇邏輯階段，當(dāng)下偏弱的基本面在分析上可次之考慮。如果整體大宗交易海外衰退邏輯，那么在先前國(guó)內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期拉漲后的相對(duì)高點(diǎn)則空配為主。

【資料圖】

正文

一、行情回顧

2022年全年天然橡膠都處于震蕩下跌的趨勢(shì)中，年內(nèi)高點(diǎn)出現(xiàn)在年初1月份，當(dāng)時(shí)的2205合約最高點(diǎn)為15240元/噸，而后的一年中，天膠受制于需求低迷的影響，盤(pán)面一直呈現(xiàn)震蕩下跌的趨勢(shì)，年內(nèi)低點(diǎn)出現(xiàn)在10月末，主力2301合約跌至11585元/噸。今年國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)抑制了內(nèi)需，替換、配套需求皆表現(xiàn)出疲弱。輪胎廠成品庫(kù)存全年呈現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)，導(dǎo)致開(kāi)工率整年都受到抑制。外需同樣表現(xiàn)不理想，歐美通脹嚴(yán)重、美聯(lián)儲(chǔ)加息、海外能源價(jià)格高位進(jìn)一步抑制需求，輪胎廠海外訂單下半年下滑嚴(yán)重，外圍衰退的多重利空進(jìn)一步打壓天膠價(jià)格。今年供應(yīng)端雖然存在不少擾動(dòng)，主產(chǎn)國(guó)降雨偏多，國(guó)內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)延遲開(kāi)割，交割品全乳膠減產(chǎn)等干擾因素并未對(duì)盤(pán)面形成持續(xù)的利好提振，盤(pán)面的主要交易邏輯依舊長(zhǎng)期圍繞在海外衰退、需求弱等利空因素中。深淺色膠今年也出現(xiàn)了強(qiáng)弱的轉(zhuǎn)換，下半年出現(xiàn)了明顯的深弱淺強(qiáng)的格局，交割品全乳膠受減產(chǎn)影響帶動(dòng)淺色膠在四季度以來(lái)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，而深色膠進(jìn)入下半年以來(lái)受到海外增產(chǎn)季及需求偏弱的影響，整體表現(xiàn)較弱。

二、2023總供應(yīng)繼續(xù)增長(zhǎng)，增速放緩

1、開(kāi)割面積增速放緩至1-2%，但總供應(yīng)量仍增長(zhǎng)

根據(jù)ANRPC的報(bào)告預(yù)估，2022年全年天膠產(chǎn)量為1434萬(wàn)噸，同比增幅2%。今年泰國(guó)、印尼傳統(tǒng)供應(yīng)大國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)，包括中國(guó)產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量也出現(xiàn)增長(zhǎng)，而馬來(lái)、越南、斯里蘭卡等國(guó)產(chǎn)量出現(xiàn)減少。全球種植面積持穩(wěn)，近五年來(lái)變化較小。2023年新增開(kāi)割面積下滑，因明年新開(kāi)割對(duì)應(yīng)2016年新增種植面積，當(dāng)年新種植面積延續(xù)下滑，不過(guò)，2010-2012年出現(xiàn)新增種植高峰，該部分樹(shù)7年后陸續(xù)開(kāi)割，到目前正逐步進(jìn)入旺產(chǎn)階段，因此明年的供應(yīng)依然處于供應(yīng)增加但增速放緩的階段，預(yù)計(jì)割膠總面積增長(zhǎng)1-2%。

2、天氣情況整體穩(wěn)定，利于天膠單產(chǎn)量提高

2022年主產(chǎn)區(qū)受到拉尼娜氣候的干擾，部分區(qū)域降雨量偏多。根據(jù)國(guó)際氣候與社會(huì)研究所對(duì)明年天氣的預(yù)估，2022-2023年北半球冬季依然有較高概率出現(xiàn)拉尼娜天氣，而4月份有71%的可能轉(zhuǎn)為中性氣候。那么明年氣候?qū)τ谔烊幌鹉z的產(chǎn)量干擾將降低，在此基礎(chǔ)上，大多數(shù)主產(chǎn)國(guó)的單產(chǎn)水平將有所提高。

3、2023年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)情況趨于穩(wěn)定，交割品受原料分流影響進(jìn)一步減弱

國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)今年開(kāi)割初期受天氣影響較大，海南產(chǎn)區(qū)同樣受到白粉病影響延遲開(kāi)割兩個(gè)月左右，端午節(jié)前后才正常割膠，當(dāng)前海南產(chǎn)區(qū)還未完全停割，部分區(qū)域還有膠水供應(yīng)，今年全年膠水產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少10%左右。云南產(chǎn)區(qū)今年情況偏穩(wěn)定，開(kāi)割期、割膠期整體正常運(yùn)行。今年交割品產(chǎn)量減量，除了受開(kāi)割延遲的影響之外，還受到需求偏弱的向上傳導(dǎo)。2023年根據(jù)天氣方面的預(yù)判，氣候條件趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)開(kāi)割時(shí)間將回歸正常，穩(wěn)定的氣候?qū)⒗谀z水產(chǎn)生以及割膠作業(yè)，預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量也將穩(wěn)中小幅增長(zhǎng)。交割品全乳的產(chǎn)量影響或更多存在于濃乳分流的變動(dòng)以及需求端的向上傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)明年膠水被濃乳分流的情況將繼續(xù)減少，隨著疫情演變發(fā)展，較難再出現(xiàn)下游醫(yī)用手套需求爆增而導(dǎo)致的原料嚴(yán)重?cái)D占的情況，在該種假設(shè)之下，以及氣候穩(wěn)定作為前提，明年全乳產(chǎn)量存在增加預(yù)期。不過(guò)，需求端對(duì)于全乳產(chǎn)量存在一定干擾，如果明年需求復(fù)蘇不及預(yù)期，預(yù)計(jì)將向上傳導(dǎo)至供應(yīng)端，產(chǎn)量或受到一定影響，預(yù)計(jì)交割品整體量保持在18-21萬(wàn)噸之間，較難有太高的突破。

三、進(jìn)口量預(yù)計(jì)維持高位，同比正增長(zhǎng)2-3%

進(jìn)口量受到海內(nèi)外實(shí)際需求和國(guó)內(nèi)期現(xiàn)商套利需求的綜合影響。2022年1-11月累計(jì)進(jìn)口量659.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.56%。由于今年海外需求走弱，加工廠拋售國(guó)內(nèi)的情況較多，導(dǎo)致分流至中國(guó)的天膠數(shù)量增加，尤其在6月以后進(jìn)口同比增長(zhǎng)尤為明顯。1-5月整體進(jìn)口量偏低，受到國(guó)內(nèi)防疫政策的影響以及此時(shí)外需還未明顯走弱。

2023年內(nèi)需存改善預(yù)期，2022年全年經(jīng)濟(jì)需求低迷，預(yù)計(jì)23年將邊際改善。海外明年或繼續(xù)受加息影響需求受到抑制，或仍然存在海外膠尤其印尼膠增多流入的現(xiàn)象。套利環(huán)境來(lái)看，今年混合膠基差在5月出現(xiàn)回歸，但下半年重新走弱，截至目前混合膠基差在-2000元/噸左右，處于歷史同期偏低水平。明年全乳膠或繼續(xù)存在減產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)淺強(qiáng)深弱格局延續(xù)。買(mǎi)現(xiàn)拋期的套利需求在明年兩者價(jià)差偏大的時(shí)候還將被激發(fā)。因此，2023年預(yù)計(jì)進(jìn)口量還將保持偏高水平，我們給出同比正增長(zhǎng)2-3%的預(yù)測(cè)。

四、2023內(nèi)需有復(fù)蘇預(yù)期，外需進(jìn)一步下行

1、2022輪胎生產(chǎn)減量，輪胎出口7月見(jiàn)頂后持續(xù)走弱，23年出口下滑3-5%

2022年內(nèi)需表現(xiàn)整體疲弱，外需呈現(xiàn)逐漸走弱趨勢(shì)。今年國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量整體呈現(xiàn)縮減趨勢(shì)，1-11月半鋼胎累計(jì)產(chǎn)量為45592萬(wàn)條，累計(jì)同比+0.98%；全鋼輪胎1-11月累計(jì)產(chǎn)量為11448萬(wàn)條，累計(jì)同比-12.23%，半鋼胎產(chǎn)量接近持平，而全鋼胎產(chǎn)量走弱十分明顯。輪胎產(chǎn)量的大幅走弱，也是內(nèi)外需集體偏弱的共同結(jié)果。國(guó)內(nèi)上半年上海疫情爆發(fā)，大量車企處于停工停產(chǎn)狀態(tài)，配套環(huán)節(jié)輪胎需求受到打擊。全年疫情處于各地此起彼伏的狀態(tài)，跨省市運(yùn)輸受阻，替換配套紛紛走弱，公路貨運(yùn)量全年維持在近五年來(lái)的偏低水平，甚至8月以來(lái)同比低于2020年，為近五年來(lái)最低。外需同樣在下半年出現(xiàn)環(huán)比下降，輪胎出口數(shù)據(jù)在上半年保持偏高水平，7月出口量見(jiàn)頂以后即出現(xiàn)環(huán)比大幅下滑，1-11月中國(guó)輪胎累計(jì)出口612.28萬(wàn)噸，累計(jì)同比漲5.45%，累計(jì)增幅自8月以來(lái)不斷收窄，9月以后的出口同比跌至近五年來(lái)低位，接近18-19年的水平。11月中國(guó)輪胎出口量49.21萬(wàn)噸，環(huán)比跌9.44%，同比跌16.55%，可見(jiàn)外需環(huán)比走弱十分明顯。海外訂單走弱是歐美對(duì)抗通脹采取加息后的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)消費(fèi)大幅下行。

2020年受新冠疫情爆發(fā)影響，全球GDP增速由2019年的2.8%下降至-3.1%。2021年，受低基數(shù)以及疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共同影響，全球GDP增速反彈至6.0%。2022年，受歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策以及新興市場(chǎng)大國(guó)增速疲弱影響，全球GDP增速顯著下行。根據(jù)IMF在2022年10月的預(yù)測(cè)，2022年與2023年全球GDP增速分別為3.2%與2.7%。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP增速將由2022年的2.4%下滑至2023年的1.1%。因此，2023年大概率海外需求延續(xù)疲弱，輪胎出口訂單不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)整體下滑3-5%左右。

2、輪胎廠開(kāi)工率受到高庫(kù)存抑制，23年關(guān)注成品庫(kù)存去庫(kù)情況

2022年輪胎廠開(kāi)工率同樣處于近五年來(lái)的偏低水平，全鋼胎開(kāi)工率全年在60%上下波動(dòng)，半鋼胎開(kāi)工率稍好于全鋼胎，整體在65%上下波動(dòng)，而往年正常開(kāi)工水平基本在70%以上。需求疲弱是抑制開(kāi)工率的主要原因。輪胎廠成品庫(kù)存全年處于持續(xù)累庫(kù)狀態(tài)，從年初春節(jié)后35天左右的周轉(zhuǎn)庫(kù)存水平持續(xù)增長(zhǎng)至目前接近50天，當(dāng)前半鋼胎樣本企業(yè)平均庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)49.12天，全鋼胎樣本企業(yè)平均庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)48.63天。輪胎廠持續(xù)增長(zhǎng)的庫(kù)存壓力直接導(dǎo)致其開(kāi)工率維持在偏低水平。除了內(nèi)需疲弱的影響外，疫情同樣也是導(dǎo)致開(kāi)工率偏低的主要原因，今年輪胎主產(chǎn)省份也陸陸續(xù)續(xù)受到疫情干擾，影響開(kāi)工到崗率以及運(yùn)輸。2023年關(guān)注輪胎廠庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)累庫(kù)情況還將延續(xù)一段時(shí)間，二季度以后關(guān)注內(nèi)需拉動(dòng)能否帶動(dòng)成品庫(kù)存去庫(kù)。

3、內(nèi)需有望在2023迎來(lái)改善，重卡低基數(shù)下修復(fù)，新車依賴政策刺激

今年市場(chǎng)需求面唯獨(dú)表現(xiàn)較好的即是乘用車需求，今年下半年以來(lái)改善較為明顯，得益于國(guó)內(nèi)刺激政策。1-11月，汽車產(chǎn)銷分別完成2462.8萬(wàn)輛和2430.2萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)6.1%和3.3%。新能源汽車在今年表現(xiàn)堪稱黑馬，銷量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，拉動(dòng)了乘用車整體的銷售數(shù)據(jù)走強(qiáng)。1-11月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成625.3萬(wàn)輛和606.7萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1倍，當(dāng)前市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到25%。預(yù)計(jì)明年在宏觀政策發(fā)力之下，汽車消費(fèi)還有望保持高景氣，不過(guò)今年下半年增幅較大，明年還需關(guān)注新能源補(bǔ)貼政策力度，例如延續(xù)新能源車免征購(gòu)置稅等，新能源車逐漸成為新車消費(fèi)主力構(gòu)成。

重卡今年持續(xù)腰斬，1-11月銷量?jī)H有61.6萬(wàn)輛，同去年同期下滑54%。今年重卡的低迷除了疫情、經(jīng)濟(jì)增速放緩的原因之外，去年7月1日起全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)始實(shí)施柴油車國(guó)六政策，因此去年上半年過(guò)度透支了未來(lái)一段時(shí)間的重卡新車需求，今年該影響一直存在。明年隨著整體經(jīng)濟(jì)回暖，基建、地產(chǎn)、物流等行業(yè)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)重卡需求將得到一定改善。

整體來(lái)看，內(nèi)需有望在2023年迎來(lái)復(fù)蘇，防疫政策放開(kāi)后跨省市管控解除，直接利好貨運(yùn)、物流端的需求，公路貨運(yùn)量、貨運(yùn)指數(shù)或逐步得到修復(fù)。不過(guò)，隨著國(guó)家“公轉(zhuǎn)鐵”政策的逐步實(shí)行，貨運(yùn)景氣度無(wú)法回歸至曾經(jīng)18、19年高景氣度，預(yù)計(jì)明年可整體修復(fù)至2021年同期水平，即得到5%左右的改善。重卡同樣有望迎來(lái)修復(fù)，全年大概給出80-90萬(wàn)輛的中性需求量，向上修復(fù)20%左右。乘用車則更多需要關(guān)注政策導(dǎo)向，鑒于今年9月產(chǎn)銷增幅見(jiàn)頂后四季度銷售開(kāi)始環(huán)比滑落，明年更多依賴于政策扶持力度。外需方面，預(yù)計(jì)明年海外貨幣政策依然收緊，結(jié)合IMF預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2023年GDP增長(zhǎng)率將從2022年的2.4%下滑至1.1%，輪胎外需市場(chǎng)趨弱，輪胎出口訂單將受到抑制，預(yù)計(jì)全年下滑3-5%。內(nèi)外需整體呈現(xiàn)內(nèi)修復(fù)外走弱的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)天然橡膠的整體需求將在下半年表現(xiàn)出明顯增長(zhǎng)，上半年受制于出口訂單走弱及內(nèi)需或無(wú)法快速恢復(fù)所以整體依然較弱。因此，全年國(guó)內(nèi)天膠需求給出1-2%左右的增速。

五、2022年保持庫(kù)存低位，2023年庫(kù)存或逐步抬升

今年以來(lái)天膠庫(kù)存一直保持在較低水平，青島保稅區(qū)內(nèi)外庫(kù)存全年整體保持在30-40萬(wàn)噸之間波動(dòng)，近五年的庫(kù)存整體波動(dòng)區(qū)間在50-80萬(wàn)噸。下半年隨著海外增產(chǎn)季到來(lái)，庫(kù)存緩慢小幅抬升，但目前仍處于較低水平。結(jié)合我們前文關(guān)于進(jìn)口及國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量情況的預(yù)測(cè)，外需轉(zhuǎn)弱內(nèi)需恢復(fù)，進(jìn)口大概率還將走高。國(guó)內(nèi)外產(chǎn)量結(jié)合天氣、割膠面積、單產(chǎn)情況分析，明年依舊是產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)的一年。那么，進(jìn)口抬升，內(nèi)外產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)庫(kù)存在今年低基數(shù)之下將進(jìn)一步抬升。

雖然庫(kù)存整體是增長(zhǎng)預(yù)期，但天膠庫(kù)存情況往往不是單一且直接決定行情走勢(shì)的要素。尤其在今年庫(kù)存水平極低的背景下，天膠依然保持全年跌勢(shì)。

六、行情展望

結(jié)合前文分析，明年的天膠供應(yīng)依然延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，割膠面積增長(zhǎng)1-2%，結(jié)合天氣、樹(shù)齡、單產(chǎn)情況預(yù)估明年整體天膠供應(yīng)量將繼續(xù)小幅增長(zhǎng)，但增速放緩。進(jìn)口受海內(nèi)外需求和套利需求共同影響，外需走弱，海外分流到國(guó)內(nèi)定會(huì)增加，疊加內(nèi)需改善、深弱淺強(qiáng)的價(jià)差格局讓套利窗口依然存在，預(yù)計(jì)明年進(jìn)口將增多2-3%左右，國(guó)內(nèi)供應(yīng)量整體抬升。需求端，內(nèi)需有望迎來(lái)復(fù)蘇，主要體現(xiàn)在物流、基建等帶動(dòng)下的跨省市運(yùn)輸改善，替換需求同比好轉(zhuǎn)。配套端，重卡極低基數(shù)下同比修復(fù)20%左右，乘用車還需關(guān)注政策端扶持，明年新能源汽車依舊是新車需求的突破口。外需受海外加息等緊縮的貨幣政策影響，預(yù)計(jì)明年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求依然走衰退邏輯，輪胎出口訂單繼續(xù)走弱。需求端整體外走弱內(nèi)復(fù)蘇，沒(méi)有特別突出的增長(zhǎng)點(diǎn)，較難出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。

整體來(lái)看，明年天膠基本面依舊延續(xù)相對(duì)寬松格局，沒(méi)有明顯的加劇過(guò)?；蚓o缺，矛盾不突出。在當(dāng)前估值偏低的點(diǎn)位之下，預(yù)計(jì)盤(pán)面更多驅(qū)動(dòng)在于低點(diǎn)位之下的利多驅(qū)動(dòng)。例如國(guó)內(nèi)宏觀政策刺激、供應(yīng)端可能出現(xiàn)的可炒作因素、低庫(kù)存之下的囤貨熱情、輪胎廠成品庫(kù)存拐點(diǎn)來(lái)臨等，如果出現(xiàn)則逢低布局多單。預(yù)計(jì)明年的天膠盤(pán)面會(huì)更多受到內(nèi)外宏觀擾動(dòng)，供需矛盾不突出較難出現(xiàn)持續(xù)性的大行情，預(yù)計(jì)價(jià)格重心在11000-14000區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，可把握不同點(diǎn)位和時(shí)間節(jié)點(diǎn)下的主導(dǎo)邏輯，例如整體大宗交易宏觀復(fù)蘇邏輯階段，當(dāng)下偏弱的基本面在分析上可次之考慮。如果整體大宗交易海外衰退邏輯，那么在先前國(guó)內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期拉漲后的相對(duì)高點(diǎn)則空配為主。

七、中國(guó)天然橡膠供需平衡表

（文章來(lái)源：廣發(fā)期貨）

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