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強(qiáng)現(xiàn)實(shí)主要體現(xiàn)在高需求和快速去庫兩個層面上。

現(xiàn)在日均鐵水產(chǎn)量峰值已經(jīng)超過2022年，基本上處于2021年的峰值水平附近，離2020年峰值尚有8萬噸的距離。我們都知道粗鋼壓減是在2021年4月份從唐山開始逐漸落地的，而現(xiàn)在日均鐵水產(chǎn)量又回到了粗鋼壓減開始前的峰值水平，鐵礦石需求非常旺盛。庫存方面，港口庫存最近一周去庫308萬噸，一周的去庫量相當(dāng)于3月份去庫總量的一半，去庫斜率有加快的跡象。另外，庫存結(jié)構(gòu)維持鋼廠燒結(jié)礦低庫存、鋼廠港口庫存偏低且快速去庫的狀態(tài)。這種局面下，如果需求延續(xù)高位、供應(yīng)增量有限的情況下，鋼廠很難減少對鐵礦石的采購。現(xiàn)在鐵礦石港口現(xiàn)貨5日成交均值基本上已經(jīng)超過了2022年以來除了十一和冬儲前補(bǔ)庫的所有時間，鋼廠對港口現(xiàn)貨的采購比較積極，鐵礦石的價格很難下跌。現(xiàn)在高爐鋼廠利潤盈虧平衡附近，山西等鋼材庫存壓力比較大的地區(qū)也沒有有力的減產(chǎn)計劃，高需求預(yù)計還要在4月份維持。而供應(yīng)上內(nèi)礦產(chǎn)量還在低位，補(bǔ)充作用有限。外礦上，全球發(fā)運(yùn)進(jìn)入3月份以來穩(wěn)步提升，不管是澳巴還是其他都是在穩(wěn)步提升，傳導(dǎo)至國內(nèi)到港上每周2200萬噸上下，到港和疏港之間還有缺口。按照目前的發(fā)運(yùn)來看，4月份后面預(yù)計港口庫存每周下降150萬噸左右，去庫速度還是比較快。整體來看，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)有望延續(xù)，近期價格高位震蕩運(yùn)行為主。

弱預(yù)期主要體現(xiàn)在鋼材需求下降和供應(yīng)回升量變到質(zhì)變的潛在預(yù)期上。

目前鐵水產(chǎn)量已經(jīng)超過245萬噸，終端鋼材需求能否長期支撐這么高的鐵水產(chǎn)量，一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)問題之一。從需求的季節(jié)性角度來看，5月份前后是需求的拐點(diǎn)，從高峰到低谷預(yù)計環(huán)比下滑5-10%。從需求的結(jié)構(gòu)上來看，基建的高需求延續(xù)性有問題，房地產(chǎn)需求沒有增量，制造業(yè)需求面臨海外需求下降的沖擊?；ǚ矫?，2月份表現(xiàn)比較好，但是進(jìn)入3月份特別是后半段之后，微觀感受上有走弱的跡象。另外，3月份建筑業(yè)新訂單PMI快速下滑11.9至50.2，從業(yè)人員下滑7.3至51.3，從更大范圍的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看基建的強(qiáng)度也有走弱跡象。房地產(chǎn)方面，去年年底開始一系列政策加持下，新開工銷售面積單月同比下降幅度明顯收窄，竣工環(huán)節(jié)甚至同比正增長。但是，前面的政策頭部沒有暴雷的企業(yè)受益更多，房地產(chǎn)全行業(yè)資金緊張的局面還是比較嚴(yán)重，現(xiàn)有的施工項目和新開工項目，體量仍在收縮，施工強(qiáng)度也不高，房地產(chǎn)用鋼需求沒有改善。制造業(yè)方面，PMI新訂單和生產(chǎn)分項數(shù)值比較高，似乎是供需兩旺，但是并沒有體現(xiàn)在利潤上。制造業(yè)全部門、金屬制品、專用設(shè)備和汽車制造等用鋼量比較大的分部門，1-2月份利潤在以兩位數(shù)的幅度收縮，說明供應(yīng)在去主動適應(yīng)需求，下游的需求并沒有明顯擴(kuò)張。另外，海外美國、歐洲等主要需求國制造業(yè)PMI仍在下滑，海外需求在持續(xù)收縮，對國內(nèi)制造業(yè)的拖累作用會越來越強(qiáng)。所以整體來看，目前的需求并不是特別強(qiáng)，而這么高的鐵水產(chǎn)量對需求容錯能力的要求非常高，高產(chǎn)難以長時間延續(xù)，二季度減產(chǎn)風(fēng)險非常大。

供應(yīng)層面，鐵礦石全球發(fā)貨要好于去年，截止到3月份累計發(fā)運(yùn)同比去年增加1130萬噸，其中增量主要來自于澳大利亞和巴西1600萬噸左右，其他非主流國家發(fā)運(yùn)減少470萬噸。從環(huán)比的角度來看，季節(jié)性的發(fā)運(yùn)低點(diǎn)已過，一季度周均發(fā)運(yùn)在2800萬噸，預(yù)計二季度發(fā)運(yùn)要好于一季度，周均發(fā)運(yùn)在2950-3000萬噸左右。另外，從分配角度來看，截止3月份累計到港量同比去年增加1500萬噸，發(fā)運(yùn)增量的目的地主要在中國，海外的到港量甚至有所減少。主要原因是今年海外鐵水產(chǎn)量同比去年下降7-8%，而國內(nèi)鐵水產(chǎn)量同比去年增加8.2%，鐵礦石需求內(nèi)強(qiáng)外弱。二季度海外鐵水產(chǎn)量低迷的狀態(tài)有望繼續(xù)延續(xù)下去，二季度國內(nèi)到港量有望達(dá)到2400-2500萬噸左右，基本上滿足現(xiàn)在245萬噸的鐵水產(chǎn)量對外礦的需求。如若二季度5-6月份鋼材需求開始下降，鋼廠開始減產(chǎn)，港口庫存會出現(xiàn)拐點(diǎn)。另外，廢鋼的情況今年一季度和去年一季度到貨量基本差不多，廢鋼供應(yīng)層面還沒有看到增量，這一點(diǎn)基本與國內(nèi)弱復(fù)蘇相匹配，廢鋼對鐵礦石的替代作用還看不到。整體來看，預(yù)計二季度5月份開始鐵礦石供需基本面逐漸轉(zhuǎn)為寬松，價格有望明顯下跌。

總結(jié)一下，鐵礦石處于近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面，4月份價格很難出現(xiàn)顯著下跌，05合約基差50元/噸，未來基差還有收縮的空間，59正套還可以做。對于9月合約而言，空配的性價比較高，建議逢高空配為主，上方壓力830-850元/噸，下方目標(biāo)位650-700元/噸附近。

（文章來源：中信建投期貨）

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