內(nèi)容摘要

粕類(lèi)：二季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆集中到港，再加拋儲(chǔ)政策的影響，短期油廠(chǎng)大豆原料庫(kù)存回升，開(kāi)機(jī)率或?qū)⑻嵘?，緩解短期豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面。下游養(yǎng)殖利潤(rùn)較差，生豬處于去產(chǎn)能階段，且由于豆粕價(jià)格處于高位，下游不斷下調(diào)飼料配方中豆粕添加比例，豆粕終端消費(fèi)表現(xiàn)較差。目前全國(guó)豆粕庫(kù)存在40萬(wàn)噸左右，仍處低庫(kù)存水平，但未來(lái)隨著油廠(chǎng)開(kāi)機(jī)提升，豆粕庫(kù)存預(yù)計(jì)增加。目前現(xiàn)貨價(jià)格仍升水于盤(pán)面，但隨著二季度供應(yīng)端階段性緩解，現(xiàn)貨基差較前期有所走弱。國(guó)際大豆價(jià)格保持堅(jiān)挺，同時(shí)人民幣匯率短期大幅貶值抬高了國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口成本，目前油廠(chǎng)遠(yuǎn)月盤(pán)面壓榨利潤(rùn)仍處于大幅虧損狀態(tài)，導(dǎo)致油廠(chǎng)遠(yuǎn)月船期采購(gòu)進(jìn)度仍偏慢。站在新作南北美大豆豐產(chǎn)的假設(shè)條件下，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將給市場(chǎng)呈現(xiàn)出一個(gè)2022/23年度全球大豆和美豆供需緊張狀態(tài)緩解的預(yù)期。在未來(lái)寬松預(yù)期的指引下，短期美豆價(jià)格有可能出現(xiàn)一定程度的承壓回調(diào)。雖然長(zhǎng)期來(lái)看，在全球大豆供需仍呈緊平衡的情況下，美豆及豆粕價(jià)格仍處長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，但短期在新季作物產(chǎn)量恢復(fù)的預(yù)期指引下，美豆及豆粕價(jià)格可能迎來(lái)短期回調(diào)。

油脂：隨著國(guó)內(nèi)二季度進(jìn)口大豆集中到港，豆油供應(yīng)短期有所緩解，但國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口買(mǎi)船仍偏少，進(jìn)口菜籽后期也存在明顯缺口，國(guó)內(nèi)油脂進(jìn)口供應(yīng)仍維持緊張格局。當(dāng)前高價(jià)對(duì)下游消費(fèi)起到一定程度的抑制作用，同時(shí)國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情的出現(xiàn)也導(dǎo)致終端消費(fèi)表現(xiàn)低迷，需求表現(xiàn)不佳。雖然國(guó)內(nèi)三大油脂商業(yè)庫(kù)存自低位小幅回升，但整體庫(kù)存水平處于歷史同期低位，三大油脂庫(kù)存合計(jì)在160萬(wàn)噸附近。目前三大油脂現(xiàn)貨價(jià)格升水于盤(pán)面，受進(jìn)口到港偏低影響，現(xiàn)貨基差保持堅(jiān)挺。國(guó)際油脂進(jìn)口成本高企，國(guó)內(nèi)油脂盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)仍處于明顯倒掛的狀態(tài)。當(dāng)下時(shí)間窗口，東南亞棕櫚油開(kāi)始進(jìn)入季節(jié)性產(chǎn)量恢復(fù)階段，疊加新作全球大豆恢復(fù)性增產(chǎn)預(yù)期，若后期印尼出口禁令出現(xiàn)松動(dòng)，短期國(guó)際油脂價(jià)格將承壓回落。雖然長(zhǎng)期來(lái)看，全球油脂供應(yīng)緊張格局并未出現(xiàn)明顯變化，油脂市場(chǎng)長(zhǎng)期依然維持牛市狀態(tài)。但短期在海外油脂產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期和宏觀氛圍偏空的影響下，油脂價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)短期回調(diào)。

策略：

粕類(lèi)：關(guān)注價(jià)格回調(diào)可能，短期謹(jǐn)慎偏空

油脂：關(guān)注價(jià)格回調(diào)可能，短期謹(jǐn)慎偏空

風(fēng)險(xiǎn)：

粕類(lèi)：匯率持續(xù)貶值

油脂：印尼政策變化

1產(chǎn)地天氣分析

4月份開(kāi)始美國(guó)新一季農(nóng)作物進(jìn)入播種階段，但春播工作開(kāi)始以來(lái)，美國(guó)大豆玉米主產(chǎn)區(qū)一帶呈現(xiàn)低溫多雨的態(tài)勢(shì)，使得當(dāng)前大豆和玉米的播種進(jìn)度均慢于歷史同期正常水平。截至5月1日，美國(guó)新作玉米播種進(jìn)度14%，低于去年同期的46%和歷史均值27%；美國(guó)新作大豆播種進(jìn)度8%，低于去年同期的24%，與歷史均值8%基本持平。進(jìn)入5月份后，美國(guó)產(chǎn)區(qū)降雨預(yù)報(bào)有減少趨勢(shì)，需要密切關(guān)注后期天氣變化對(duì)美國(guó)春播進(jìn)度的影響。

根據(jù)印度氣象局?jǐn)?shù)據(jù)，4月份印度西北部和中部的平均氣溫達(dá)到35.9和37.78攝氏度，為自122年前開(kāi)始記錄以來(lái)的最高值。印度食品部表示，印度的高溫導(dǎo)致正處于關(guān)鍵生長(zhǎng)期的小麥作物受損。政府已將2022年小麥產(chǎn)量預(yù)測(cè)值調(diào)低到1.05億噸，較之前2月份預(yù)測(cè)的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量1.113億噸低了630萬(wàn)噸。有媒體報(bào)道稱(chēng)印度政府正在考慮限制小麥出口，以保障國(guó)內(nèi)消費(fèi)和降低通脹影響。

2美豆平衡表分析

在4月USDA供需報(bào)告中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部延續(xù)了之前的調(diào)整思路，繼續(xù)下調(diào)南美大豆產(chǎn)量和出口預(yù)估。USDA將2021/22年度巴西大豆產(chǎn)量從1.27億噸下調(diào)至1.25億噸，相應(yīng)的將巴西大豆出口從8550萬(wàn)噸下調(diào)至8275萬(wàn)噸，巴西大豆壓榨則從4625萬(wàn)噸上調(diào)至4725萬(wàn)噸。同時(shí)，USDA將2021/22年度巴拉圭大豆產(chǎn)量從530萬(wàn)噸下調(diào)至420萬(wàn)噸，相應(yīng)的將巴拉圭大豆出口從360萬(wàn)噸下調(diào)至290萬(wàn)噸。南美大豆產(chǎn)量和出口供應(yīng)能力的進(jìn)一步下調(diào)，使得美豆出口繼續(xù)受益。USDA將2021/22年度美豆出口從5688萬(wàn)噸上調(diào)至5756萬(wàn)噸，美豆庫(kù)存從777萬(wàn)噸下調(diào)至707萬(wàn)噸。除此之外，USDA進(jìn)一步下調(diào)了中國(guó)大豆進(jìn)口需求，將2021/22年度中國(guó)大豆進(jìn)口從9400萬(wàn)噸下調(diào)至9100萬(wàn)噸。

在即將到來(lái)的5月供需報(bào)告中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將首次發(fā)布2022/23年度全球大豆供需平衡表的預(yù)估。站在新作南北美大豆豐產(chǎn)的假設(shè)條件下，預(yù)計(jì)在5月報(bào)告中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將給市場(chǎng)呈現(xiàn)出一個(gè)2022/23年度全球大豆和美豆供需緊張狀態(tài)緩解的預(yù)期。雖然新一年度實(shí)際產(chǎn)量情況如何仍存在極大變數(shù)，但在未來(lái)寬松預(yù)期的指引下，短期美豆價(jià)格有可能出現(xiàn)一定程度的承壓回調(diào)。

3、馬棕平衡表分析

產(chǎn)量方面，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)UOB數(shù)據(jù)顯示，4月沙巴產(chǎn)量幅度為-1%至3%，沙撈越產(chǎn)量幅度為4%至8%，馬來(lái)半島產(chǎn)量幅度為-2%至2%，全馬產(chǎn)量幅度為0%至4%。根據(jù)該數(shù)據(jù)估算，預(yù)計(jì)4月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量在145萬(wàn)噸附近。

出口方面，ITS數(shù)據(jù)顯示4月馬來(lái)西亞棕櫚油出口113萬(wàn)噸，環(huán)比減少22萬(wàn)噸。其中，4月出口至中國(guó)9.6萬(wàn)噸，環(huán)比減少7萬(wàn)噸；出口至印度25.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少9萬(wàn)噸；出口至歐盟26.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少6萬(wàn)噸。4月份馬棕出口明顯回落，中國(guó)、印度和歐盟進(jìn)口量均明顯下滑，預(yù)計(jì)4月馬棕出口在105萬(wàn)噸附近。

綜合評(píng)估，我們預(yù)計(jì)4月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量145萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.7%，同比減少5.1%。4月馬棕產(chǎn)量延續(xù)季節(jié)性回升態(tài)勢(shì)，但受制于勞動(dòng)力和產(chǎn)量瓶頸等問(wèn)題，當(dāng)前馬棕產(chǎn)量絕對(duì)水平仍不高。預(yù)計(jì)4月馬棕進(jìn)口數(shù)據(jù)在10萬(wàn)噸左右，4月馬棕單月合計(jì)供應(yīng)量在155萬(wàn)噸；需求方面，根據(jù)船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，我們推算4月馬來(lái)西亞棕櫚油出口105萬(wàn)噸，環(huán)比減少17%，國(guó)內(nèi)消費(fèi)30萬(wàn)噸，單月總需求合計(jì)135萬(wàn)噸，單月馬來(lái)西亞棕櫚油供大于求。因此，我們預(yù)計(jì)4月馬來(lái)西亞棕櫚油結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存167萬(wàn)噸，較3月庫(kù)存增加20萬(wàn)噸。

從二季度開(kāi)始馬棕產(chǎn)量開(kāi)始進(jìn)入每月產(chǎn)量環(huán)比上升的階段，目前我們預(yù)估5-6月份產(chǎn)量分別在160萬(wàn)噸和170萬(wàn)噸。出口需求方面，后期需重點(diǎn)關(guān)注印尼政府對(duì)棕櫚油出口禁令的延續(xù)時(shí)間，目前我們預(yù)估5-6月份馬棕出口分別在140萬(wàn)噸。按照當(dāng)前預(yù)估推算下來(lái)，未來(lái)5-6月份馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存將呈現(xiàn)小幅累庫(kù)狀態(tài)，預(yù)計(jì)到6月底馬棕庫(kù)存升至180萬(wàn)噸附近。

4、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需分析

國(guó)內(nèi)粕類(lèi)供需分析

4月國(guó)內(nèi)豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存33萬(wàn)噸，環(huán)比上月增加4萬(wàn)噸。4月沿海油廠(chǎng)菜粕庫(kù)存4.8萬(wàn)噸，環(huán)比上月增加2萬(wàn)噸。4月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)在740萬(wàn)噸附近，5-6月份預(yù)計(jì)進(jìn)口大豆到港預(yù)報(bào)明顯上升，月均到港在900萬(wàn)噸附近，短期油廠(chǎng)進(jìn)口大豆供應(yīng)有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)后期油廠(chǎng)開(kāi)工率將階段性提升，緩解豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面。

南美大豆近月船期cnf報(bào)價(jià)740美元/噸，大豆盤(pán)面壓榨利潤(rùn)-300元/噸。4月份CBOT美豆期貨價(jià)格月初出現(xiàn)過(guò)短暫回調(diào)，但之后美豆價(jià)格持續(xù)上漲，重新攀升至1700美分上方，但南美大豆升貼水自高位有所回落，進(jìn)口大豆成本整體保持堅(jiān)挺，國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)進(jìn)口大豆盤(pán)面壓榨利潤(rùn)維持倒掛狀態(tài)，油廠(chǎng)采購(gòu)仍以近月船期為主，遠(yuǎn)月采購(gòu)進(jìn)度緩慢。

需求方面，雖然受高價(jià)影響，豆粕在飼料配方中的添加比例下降，但受整體飼料產(chǎn)量增長(zhǎng)影響，豆粕消費(fèi)仍具韌性。2022年3月，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量2336萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)18.3%，同比增長(zhǎng)2.4%。從品種看，豬飼料產(chǎn)量1011萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)9.3%，同比下降2.2%；蛋禽飼料產(chǎn)量262萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)13.0%，同比增長(zhǎng)0.1%；肉禽飼料產(chǎn)量730萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)19.1%，同比增長(zhǎng)0.7%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量185萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)130.9%，同比增長(zhǎng)42.9%；反芻動(dòng)物飼料產(chǎn)量125萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)18.2%，同比增長(zhǎng)17.2%。

國(guó)內(nèi)油脂供需分析

4月國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存93萬(wàn)噸，環(huán)比上月增加8萬(wàn)噸；菜油商業(yè)庫(kù)存35萬(wàn)噸，環(huán)比上月增加4萬(wàn)噸；棕櫚油庫(kù)存31萬(wàn)噸，環(huán)比上月增加1萬(wàn)噸；三大油脂合計(jì)庫(kù)存159萬(wàn)噸，環(huán)比上月增加13萬(wàn)噸。4月份國(guó)內(nèi)三大油脂庫(kù)存止跌回升，豆棕菜三大油脂均出現(xiàn)庫(kù)存小幅累積，但整體庫(kù)存水平仍處于歷史同期低位。

馬來(lái)西亞棕櫚油近月船期cnf報(bào)價(jià)1930美元/噸，棕櫚油盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)-2700元/噸；阿根廷豆油近月船期cnf價(jià)格2065美元/噸，豆油盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)-4500元/噸；加拿大菜油近月船期cnf價(jià)格2254美元/噸，菜油盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)-3300元/噸。近期印尼政府對(duì)其棕櫚油的出口禁令加劇了國(guó)際油脂市場(chǎng)的緊張格局，國(guó)際油脂報(bào)價(jià)進(jìn)一步走高，進(jìn)口成本的抬升使得國(guó)內(nèi)油脂進(jìn)口利潤(rùn)倒掛幅度加大。

國(guó)際油脂市場(chǎng)產(chǎn)量情況恢復(fù)緩慢，尤其是東南亞棕櫚產(chǎn)量仍不高，使得產(chǎn)地油脂庫(kù)存均維持緊張狀態(tài)，再加上印尼棕櫚油出口禁令以及俄烏沖突對(duì)葵油發(fā)運(yùn)的影響，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)油脂進(jìn)口到港偏少，現(xiàn)貨基差保持高位。目前華北一級(jí)豆油基差Y09+420，華南24度棕櫚油基差P09+3000，華南四級(jí)菜油基差OI09+450。

5、行情觀點(diǎn)及策略

（文章來(lái)源：華泰期貨）

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