12月6日，大連豆粕期貨走勢振蕩，呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局。國內(nèi)防疫政策優(yōu)化，“雙節(jié)”備貨也將開始，需求回暖預(yù)期支撐豆粕價格。雖然短期供應(yīng)增加預(yù)期落地，給豆粕近月合約帶來壓力，豆粕現(xiàn)貨價格也持續(xù)走低，但目前的現(xiàn)貨基差仍未跌至底部，盤面下方支撐較強(qiáng)。

“進(jìn)入12月份以來，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格快速下跌，基差也開始一路走弱，但是相較疲弱的現(xiàn)貨，豆粕期貨盤面價格表現(xiàn)抗跌。”格林大華期貨高級分析師劉錦表示，豆粕期現(xiàn)貨價格走勢分化的原因有兩點(diǎn)：一是期貨盤面相較現(xiàn)貨呈現(xiàn)貼水狀態(tài)；二是國內(nèi)大豆港口庫存回升，油廠開機(jī)率回升，壓榨量增加，豆粕現(xiàn)貨供給預(yù)期增加。

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值得注意的是，最近兩周進(jìn)口大豆供應(yīng)改善預(yù)期已經(jīng)開始兌現(xiàn)，周度到港量在200萬噸以上，油廠壓榨也隨之回升，豆粕供應(yīng)顯著改善。劉錦分析稱，豆粕現(xiàn)貨價格和基差的快速下跌主要源于近期國內(nèi)到港大豆快速回升，由此又帶動國內(nèi)油廠大豆庫存的回升，截至12月2日，國內(nèi)進(jìn)口大豆庫存總量為402.6萬噸，較前一周的384.8萬噸增加17.8萬噸，去年同期為435.4萬噸，五周平均水平為358.7萬噸。國內(nèi)油廠大豆庫存連續(xù)6周回升，油廠的周度壓榨量也回升到了200萬噸以上。雖然目前國內(nèi)豆粕庫存仍處于歷史偏低狀態(tài)，但隨著大豆庫存增加，油廠壓榨量回升，豆粕累庫僅是時間問題，現(xiàn)貨市場提前反映市場預(yù)期，出現(xiàn)現(xiàn)貨價格和基差雙雙走弱的情況。

中州期貨油料分析師吳曉杰告訴期貨日報記者，目前國內(nèi)中下游市場預(yù)期一致，都認(rèn)為后期豆粕供應(yīng)繼續(xù)改善下價格仍有下跌空間，一致性偏空預(yù)期導(dǎo)致豆粕現(xiàn)貨和基差下跌速度非?？?，上周華東港豆粕現(xiàn)貨基差下跌達(dá)400元/噸。從到港預(yù)估來看，12月國內(nèi)進(jìn)口大豆到港將更加集中，周度到港均值在250萬噸左右，而油廠也會兌現(xiàn)現(xiàn)貨利潤積極壓榨，豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)改善，短期終端需求不算很好，豆粕現(xiàn)貨應(yīng)該還有下跌空間。

“不過，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨難以深跌。一方面，12月中旬會開啟春節(jié)備貨，在目前渠道庫存偏低情況下豆粕現(xiàn)貨價格有支撐；另一方面，中下游企業(yè)12 月現(xiàn)貨成本集中在 4600—4700 元/噸，也不支持價格深跌，所以我們目前對豆粕現(xiàn)貨的回調(diào)深度暫時看至4600—4700元/噸?！眳菚越苷f。

記者了解到，從今年下半年開始，美豆及國內(nèi)豆粕價格就走出分化的走勢，主要原因在于國內(nèi)外的供需格局并不一致。建信期貨豆粕分析師洪辰亮表示，由于國內(nèi)油廠壓榨利潤在今年普遍較低，進(jìn)口意愿薄弱，導(dǎo)致國內(nèi)階段性供不應(yīng)求，國內(nèi)豆粕走勢強(qiáng)于美豆，這也是修復(fù)榨利的必經(jīng)途徑。未來來看，由于基差仍然較大，豆粕近月合約更多受到現(xiàn)貨價格和國內(nèi)供需的影響。2021年11月至2022年1月，我國進(jìn)口大豆約2630萬噸，而根據(jù)船期預(yù)報跟蹤，今年11月至明年1月，我國進(jìn)口大豆預(yù)估約2620萬噸，其實(shí)同比壓力并不大。

“同時，考慮到目前生豬養(yǎng)殖利潤尚可，下游對豆粕的需求在下半年也比較活躍。因此，在現(xiàn)貨下跌后成交放量的情況也值得期待?！焙槌搅练治龇Q，根據(jù)平衡表推算，國內(nèi)豆粕庫存顯著回暖可能要從2023年3月后才出現(xiàn)，在此之前，近月合約的基差回歸機(jī)會值得投資者關(guān)注，倘若出現(xiàn)國外運(yùn)輸、罷工問題等延后到港的情況，不排除后續(xù)合約同樣有機(jī)會。

事實(shí)上，從中長期角度來看，美豆的進(jìn)口成本仍然決定著國內(nèi)豆粕價格的重心及方向。據(jù)洪辰亮介紹，去年由于南美大幅的減產(chǎn)，CBOT大豆主力合約曾站上1700美分/蒲式耳的高位，當(dāng)時的全球大豆庫存消費(fèi)比約16.4%，同時也有部分通脹升水在其中。而就目前USDA月度報告給出的數(shù)據(jù)來看，全球大豆庫存消費(fèi)比約18.6%。在全球需求不變的情況下，想要達(dá)到去年的庫存消費(fèi)比，則南美產(chǎn)量需要減少1200萬噸以上，這并非難以想象。當(dāng)然，如果考慮高價對需求端的削弱及美聯(lián)儲加息的影響，減產(chǎn)幅度需要更大才能重新沖擊1600—1700美分/蒲式耳，這也是2023年一季度影響盤面的最大因素之一。

“此外，澳大利亞氣象局預(yù)測2022/2023年度全球拉尼娜氣候或?qū)⒃?023年1月初以后逐漸消退。如果預(yù)測兌現(xiàn)，明年一季度降雨應(yīng)該會重新回到阿根廷產(chǎn)區(qū)，給處在關(guān)鍵生長的作物帶來利好，阿根廷大豆產(chǎn)量或能實(shí)現(xiàn)較高水平，不利于美豆遠(yuǎn)期定價?！眳菚越鼙硎?，對于豆粕期貨來說，短期美豆沒有較強(qiáng)的利多驅(qū)動且國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨偏弱，豆粕期貨價格缺乏大幅上沖動力。但目前豆粕期仍深度貼水現(xiàn)貨，并不支持期貨大幅下跌，短期豆粕2301合約有望在4100—4300元/噸振蕩運(yùn)行。

在洪辰亮看來，由于農(nóng)產(chǎn)品本身具備周期性，在價格偏高的時候會刺激擴(kuò)種同時削弱需求，這一內(nèi)在的穩(wěn)定器在今日仍然會發(fā)揮作用，即使種植成本相應(yīng)提高，但美豆1400—1500美分/蒲式耳的價格還是處于高位。在利潤的驅(qū)動下，國際大豆逐步累庫還是大勢所趨，2023年美豆重心或較今年有一定的下移。

“豆粕近月合約走勢要明顯弱于遠(yuǎn)月合約，豆粕2301合約高位振蕩偏弱，豆粕2305合約走勢相對抗跌。造成近遠(yuǎn)月合約走勢分化的原因有兩點(diǎn)：一是人民幣匯率大幅升值，有利于大豆進(jìn)口成本的降低，這對近月豆粕也形成一定的拖累；二是豆粕2301合約供應(yīng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，相較2301合約的供應(yīng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，2305合約還面臨著南美大豆生長的不確定性，目前仍處于生長初期的南美大豆還面臨著干旱和減產(chǎn)的威脅，并且近期海外大豆升貼水報價有走高跡象?！眲㈠\認(rèn)為，綜合來看，豆粕現(xiàn)貨和基差后期仍有走弱空間，但是遠(yuǎn)月合約走勢相對抗跌，加之遠(yuǎn)月合約貼水程度較深和拉尼娜威脅的存在，期價將呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的格局。

（文章來源：期貨日報）

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